成功转型的国内综合性药企，创新再出发；首次给予“买入”一品红是一家集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业，主要聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域。目前，公司已成功完成从代理向自有产品销售的转型，批件转化快、产品优质；高尿酸血症及痛风、痛风石BIC 药物候选者AR882 全球临床推进中。我们预计2023-2025 年公司归母净利润2.98/3.44/4.50 亿元（+2/16/31% yoy），对应EPS 0.66/0.76/0.99元，给予公司合理估值163.06 亿元（含传统业务估值112.61 亿元，基于2024 年25.36x PE，与Wind 可比公司一致预期均值一致；及AR882 DCF估值50.45 亿元，基于WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价35.90元，给予“买入”评级。

三大根基：研产销一体，全产业链布局

公司在研产销全产业链的能力建设已经齐备：1）研发：平台扎实、团队卓越、投入丰厚、内外并举，创新转化高效，截至1M24 共有药品注册批件182 个，2022 年新增数位列全国前十。2）销售：自主学术销售能力构建完成，院端覆盖、省外开拓成效显著。3）设施：22 万平米联瑞基地及6 万平米研发创新中心已投入使用，瑞石原料药基地有望2024 年达成生产条件。

两大驱动：聚焦儿童药、慢病药，优质产品开花结果凭借丰富的产品管线，公司儿童药、慢病药业务增势正盛：1）在儿童药领域，克林霉素为公司独家剂型、年收入已突破10 亿，稳健增长有望持续；芩香清解头对头临床疗效不亚于奥司他韦，相关结果于2022 年发表于SCI期刊，且中成药安全性更适用于儿童，2022 年年销售额+163%yoy；馥感啉等优质中成药蓄势待发。2）在慢病药领域，收入负增长品种或即将消化完毕；盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量，增长有望持续；尿清舒为独家中成药、百年彝方，适应症明确，亦为潜力品种。

AR882：高尿酸血症及痛风、痛风石潜在BIC，安全性独树一帜我们看好公司在研URAT1 抑制剂AR882 的BIC 药物潜力：1）安全药物缺位，存在未被满足的需求：高尿酸血症及痛风为常见代谢疾病，患者人数众多、新发病率仍在提升，治疗需求广阔；但已上市药物普遍有肝、肾毒性等，致使治疗率低、依从性不足。2）安全性优异：药物设计上代谢稳定、半衰期长，临床上未报告肝、肾毒性及其他严重不良事件，有望填补安全药物空白。3）疗效出众：临床结果表明其降尿酸疗效优于别嘌醇，且可有效消解痛风石，有望成为痛风石FIC 药物。

风险提示：产品销售增速不及预期，临床试验进度不及预期，创新药物研发失败风险。