核心观点：

公司发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现收入18.50 亿元（同比+14.55%），归母净利润2.82 亿元（同比+6.01%），扣非净利润2.19 亿元（同比+2.06%）。三季度实现收入5.84 亿元（同比-17.70%，环比+6.26%），归母净利润0.77 亿元（同比-30.84%，环比-17.92%），扣非净利润0.73 亿元（同比-31.86%，环比+36.96%）。

业绩短期波动，费用端改善。分产品看，公司前三季度实现儿童药收入11.16 亿元（同比+17.5%），慢病药收入5.12 亿元（同比-4.8%）；单三季度儿童药收入3.29 亿元（同比-22.3%），慢病药收入1.45 亿元（同比-37.7%）。公司三季度营业总成本减少得益于费用端改善，单Q3销售费用2.37 亿元，费用率为40.5%，（同比-13.2pct，环比-2.3pct）；管理费用0.57 亿元，费用率为9.8%（同比+3.0pct，环比-3.5pct）；研发费用0.46 亿元，费用率为7.9%（同比+1.3pct，环比-7.0pct）。

抗痛风领域潜在BIC，持续推动AR882 上市进程。子公司瑞腾生物(香港) 在7 月以2,100 万美元参与Arthrosi 的D 轮融资，投资完成后公司持股比将进一步提升至22.52%。Arthrosi 在8 月与FDA 完成EOP2会议沟通，AR882 治疗痛风适应症将进入全球III 期阶段。同时，AR882溶解痛风石适应症的突破性临床成果将在11 月美国风湿病学会2023年会上展示。

盈利预测与投资建议。我们看好公司芩香清解口服液、尿清舒颗粒和馥感啉口服液等二线品种逐步兑现以及全球潜在BIC 新药AR882 的市场潜力。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.83 元/股、1.08元/股、1.34 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年40 倍PE 估值，对应合理价值43.33 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。AR882 海外研发进展和结果低于预期，新药上市后销售不及预期，集采执行进度不及预期等。