环氧丙烷项目顺利验收，进入试生产阶段。2021 年12 月21 日，公司发布公告称，控股子公司泰兴怡达建设的“年产15 万吨环氧丙烷项目”已完成工程主体建设，设备安装、调试及各项验收工作，试生产方案经专家论证通过，符合试生产条件，进入试生产阶段。公司将根据工艺要求，先进行双氧水试生产，再进行环氧丙烷试生产。

醇醚及醇醚酯需求可观，多项优势助公司保持领先地位。醇醚及醇醚酯产品应用领域广泛，可用于涂料、电子化学品、汽车、油墨、日用化工等领域，电子级醇醚及酯产品需求广阔。公司现有醇醚及醇醚酯产品产能23 万吨，居国内第二位，上市公司首位。公司拥有技术优势、区位优势及上下游协同优势，保持行业内的领先地位。

上下游协同巩固成本优势，看好公司未来业绩持续释放。公司实行“上攀下钻”

的产品战略，向产业上下游纵向延申，产业链上游主要是发展环氧丙烷项目。

自产PO 项目投产后，我们预计公司每年将自用5 万吨，带动下游醇醚及醇醚酯成本大幅下降，同时PO 项目可外销10 万吨，推动公司未来的业绩增长。

风险因素：环氧丙烷项目产能释放不及预期；环氧丙烷价格大幅波动；下游需求不及预期；发生安全生产事故

投资建议：公司环氧丙烷项目顺利建成，预计低成本优势将进一步巩固，利润将得到增厚，我们继续看好公司未来业绩成长空间。结合公司项目建设进度，我们略微下调公司2021/2022 年归母净利预测分别为3.51/4.76 亿元（原预测为3.84/4.85 亿元），考虑产品成本价格的周期性波动，预计2023 年归母净利润同比下降至2.51 亿元，对应2021-23 年EPS 预测分别为4.10/5.55/2.93 元。

综合考虑可比公司PE估值和公司环氧丙烷项目带来的增长预期，给予公司2022年12 倍PE 估值，维持目标价67 元，维持“买入”评级。