事件：公司8 月18 日公告，2020 年上半年营业收入2.12 亿元（+24.49%），归母净利润3111.56 万元（+1721.80%），毛利率46.66%（-6.41pcts），净利率14.66%（+13.66pcts）。其中，2020 年第二季度营业收入1.60 亿元（+48.40%）。

投资要点：

多产品线对冲疫情影响，订单实现交付，业绩表现亮眼：2020 年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现较大幅度增长，归母净利润同比增长1721.80%，其中第二季度营业收入同比增长48.40%，主要原因有三：参与保障的客户紧急采购项目期内实现生产交付，机载设备研制业务收入较去年同期增长约5700 万元；增值税退税较去年同期增加1920.29 万元；执行新金融工具准则后对应收账款组合及预期信用损失率进行调整。公司主要客户受疫情影响有限，且多条产品线可对冲部分业务下降的影响，生产活动基本正常运转。

报告期内，公司毛利率46.66%（-6.41pcts），我们推测主要为交付产品结构变化导致；现金及现金等价物净增加额-2832.43 万元(-2093.85%)，主要原因为本期销售商品和提供劳务收到的现金减少；其他收益2550.65 万元（+310.62%），主要原因为退税增加；信用减值损失59.29 万元（-111.77%），主要因为本期计提的坏账准备减少；财务费用291.88 万元(+1084.98%)，主要原因为短期借款利息增加；应收账款5.59 亿，占总资产比例42.67%。

公司主营业务包括机载设备（机载设备研制和航空维修）和智能测控（测控设备研制和信息技术）两大业务。其中，机载设备研制营业收入1.51 亿元（+61.28%），主要因重要项目中标成功并签订合同，毛利率48.15%（-13.72%），我们推测是报告期内交付产品结构变化所致；航空维修营业收入5565.65 万元（-0.70%），主要是疫情导致航空公司运力下降，毛利率44.64%（+3.30%）; 测控设备研制营业收入16.38 万元（-98.04%），主要由于现场调试及交付活动受疫情限制，毛利率63.51%（+22.70%）；信息技术营业收入592.02 万元（-53.63%），毛利率27.14%（-41.50%），我们推测是因产品结构变化所致。

专注航空航天与防务领域，部分产品是首选供应商：公司专注航空航天与防务领域，机载设备业务提供机载产品研发、生产、维修等产品及保障服务，智能测控业务提供智能制造、测控设备、模拟仿真系统、信息技术等产品及综合技术解决方案服务。其中，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品是相关客户的首选供应商。

1.机载设备研制（占2020 年上半年主营业务收入70.92%）：核心产品包括航空座椅和厨卫内饰等客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域80%以上的市场份额，处于细分行业龙头地位，运输机整机内饰研制业务也在细分市场领先，无线电罗盘与无线电高度表则是公司传统优势产品。民航机载设备领域，主要产品有厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等，报告期内国产ARJ21 喷气支线客机厨房插件持续交付。

2.航空维修（26.22%）：主要包括航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障。其中，航空部件维修拥有FAA、EASA、CAAC 和JMM 等维修许可证书，覆盖空客、波音、巴航工业和航空工业等主流制造商；飞机加改装业务拥有多个改装STC与MDA 证书，涵盖各类遥感、监视和人工影响天气等作业设备的加装和ADS-B 等飞机系统设备的升级改装服务等。报告期内，公司电子维修中心取得了全球认证机构SAI Global 颁发的AS9110 国际航空器维修质量管理体系证书。

3.测控设备研制（0.08%）：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间（智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂）和智能仓储（自动化立体仓库）。公司已推出基于RFID 定位应用的智能工具柜并开始批量供货。同时，公司也在积极开拓航天测控市场。

4.信息技术（2.79%）：提供数字化机务、科研管理信息系统等领域的软件产品及信息技术解决方案。

军队列装稳定增长，民用市场稳步开拓：军品方面，公司客户主要包括各类航空航天与防务用户、工业企业及所属科研生产单位与研究院所、民航航空运输与通用航空运营公司、国防和应急保障等航空器使用单位。公司在直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、防护装甲、无线电导航等产品领域具有技术和市场优势；原位测试设备和通航飞机加改装领域占据先发优势；伴随保障系统、直升机地形提示及告警系统、多模接收机与综合备显等的研发应用具有国产替代优势。随着军队装备升级换代与核心装备国产化需求提升，公司相关业务有望持续且稳定地增长。

民品方面，公司基于军品的成熟产品积极开拓民用市场，新型号民航经济舱座椅已完成设计进入试验取证阶段；娱乐显示器、客舱照明等机载设备国产化项目亦在顺利推进。与此同时，公司与中国商飞、中国民航局共同推进了厨房插件等客舱设备的国产化和相关行业标准的制定，目前首批国产化厨房插件与盥洗室热水器已顺利交付。根据国际航空运输协会发布的Annual Review 2019，截止2019 年底，中国拥有仅次于美国的全球第二大境内民用航空运输市场，约10%的年均增长率位居世界第一。随着未来中国民用航空制造和市场空间的规模性增长、公司相应产品陆续取证，民用业务有望成为未来新增量。

快速发现客户痛点，产品和服务多元化发展：公司基于已有成熟产品和服务挖掘行业核心企业和关键客户的新需求，快速提供灵活且多样的产品和解决方案，丰富细分市场产品和业务组合以取得较快发展。公司成立民用航空与航空设备两个事业部和下属多个产品平台，制定2021-2023 年滚动式三年战略规划，采取多产品线同时开拓的多元化发展战略。新产品方面，防护装甲业务是公司近几年快速发展的业务之一，目前已成为国内直升机整机防护装甲的主要供应商，空勤人员防护装具业务也在开拓中；直升机地形提示及告警系统产品试飞验证工作已接近尾声；多模接收设备、综合备份显示器和图视导航等产品的研发和论证工作积极推进；智能制造重点科研项目“基于机器视觉的机器人自动喷涂生产线”的软件开发及算法已取得重要突破；智能仓储业务方向，计划下半年交付关于直升机智能旋翼喷涂和智能仓储系统解决方案服务的合同项目。

投资建议：公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台。（1）直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商；（2）军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作；（3）通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。

我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.15 亿元、1.38 亿元、1.77 亿元，EPS 为0.45 元、0.54元、0.69 元。给予“买入”评级，目标价22 元，对应PE 为48.89 倍、40.74 倍、31.88 倍。

风险提示：市场需求低于预期、政策环境变化、新兴业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情。