公司2020 年上半年实现归母净利0.31 亿元。报告期内公司收入增长稳健，排除增值税退税影响后，盈利能力仍显著提升。考虑到公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势，以及防护装甲产品带来的业绩增量，维持“增持”评级，目标价18.5 元。

收入增长稳健，盈利能力提升。公司2020H1 实现收入2.12 亿，同比+24.49%；实现归母净利润0.31 亿，同比+1721.8%；实现扣非净利润0.32 亿，同比+3342.43%。

收入端公司直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品重要项目中标成功，整体收入增长稳健；利润端由于产品结构变化，报告期内公司毛利率下降6.41pcts 至46.66%，期间费用率下滑11.24pcts 至41.11%，主要原因系疫情影响致招待费、差旅费减少，同时本期公司产品增值税退税收益为2389.85 万元，同比+408.95%，排除增值税退税影响后（按15%所得税税率计算）归母净利润约1080 万元，去年同期调整后为亏损228 万元，公司盈利能力仍显著提升。

应收账款管理仍待加强，存货大幅增长后续发展可期。报告期内受销售回款减少等因素影响，公司经营性净现金流为-3056 万元，同比下降152%，期末应收账款5.59亿元，较去年同期上涨54.38%，应收账款管理仍有进一步提升空间。由于部分产品中标重要项目，公司积极备货备产，报告期末公司存货2.49 亿元，同比增长31.81%，其中原材料1.16 亿元，同比增长33%；此外公司发出商品2994 万元，同比增长25%，随着后续产品持续交付，公司业绩有望保持高速增长。

机载设备研制业务表现亮眼，防护装甲或为新支撑点。报告期内公司机载设备研制业务实现收入1.51 亿元，同比大幅增长61.28%，主要原因系直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品中标重要项目并签订合同，受产品结构变化影响，该业务毛利率同比下滑13.71pcts 至48.15%。公司在防护装申领域技术领先，目前已成为国内直升机整机防护装甲的主要供应商，同时公司也完成了下一代防护装甲产品的立项，预计未来随着该产品订单逐步落地，防护装甲有望成为公司中长期发展的新支撑点。

风险因素：军品交付不达预期，业务拓展不达预期，科研进展不达预期，防护装甲订单低于预期。

投资建议：考虑到公司应付账款规模较大，存在一定减值压力，调整公司2020/21/22年EPS 预测至0.38/0.50/0.64 元（原2020/21 年EPS 预测为0.43/0.50 元；2022年EPS 预测为新增）。公司当前价16 元，分别对应2020/21/22 年PE 为42/32/25倍。考虑到公司在机载设备维修、机载设备研制等领域的潜在市场空间和竞争优势，以及防护装甲产品带来的业绩增量，维持“增持”评级，目标价18.5 元（对应2020年48 倍PE 估值）。