一、分析与判断

军用直升机座椅核心供应商，军民产品线丰富公司主要业务包括机载设备研制和机载设备维修，其中以军品业务为主。公司为国内军用直升机抗坠毁座椅核心供应商，产品基本覆盖全系列军用直升机，并在运输机、多用途飞机中不断拓展。目前公司产品储备充足，共有13 个产品线，其中7条军用和6 条民用。在研产品逐渐获得订单，将持续推动公司快速发展。

在研型号不断落地，客舱中心超越座椅中心

公司机载设备研制领域分为座椅中心和客舱中心，其中座椅中心为军民用航空座椅，而客舱中心的产品包括客舱产品、机载装甲、导航、实兵交战系统等。目前，公司座椅业务的增量主要来自于直-20，未来将呈现稳定增长的趋势。客舱类产品随着多个项目的落地，营收将超越座椅产品。2020 年，机载装甲业务继18 年后再次放量；某型特种飞机客舱项目和实兵交战系统均将首获首个订单，后续订单有望持续增长。实兵交战系统已纳入“十四五”采购计划中，未来将配置在陆航的每个旅团中，后续海军也有望采购。

与霍尼韦尔达成维修合作协议，伴随保障系统开始放量机载设备维修也是公司的核心业务之一，主要包括设备维修和加改装，目前拥有CAAC、EASA、FAA、JMM 等维修许可证书，可为波音系列、空客系列、各型支线客机和直升机等共计30 多个机型提供高质量的航空机载设备维修服务。2019 年公司与霍尼韦尔达成战略合作，成为其授权的国内维修单位，对于公司未来机载设备维修业务的开展起到推动作用。另外，公司原测控业务拆分为保障中心和测控中心，前期不断推进的直升机伴随保障系统已经获得订单，其将以陆航旅团为单位配备，未来有望持续放量。

二、投资建议

公司作为国内直升机抗坠毁座椅领导者，客舱业务发展迅速，随着多项在研型号开始放量，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.40、0.50 和0.62 元，对应PE 为27X、22X 和18X，历史平均估值44X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、风险提示：

1、实兵交战系统订单不及预期；2、伴随保障系统推广缓慢