投资要点

根据最新的财政支出预算，2020年我国国防开支预算同比增长6.6%。尽管这一增速创1999 年以来的新低，但国防开支占中央财政的比例从2019 年的33.6%增长到了2020 年的36.2%，在经济下行压力加大的背景下实属不易。

真正拉动军工行业需求的装备采购费用增速有望保持10%以上。

展望全年，伴随复工以后的加班赶工，自二季度起绝大部分军工企业营收及业绩将恢复增长。横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。军工行业全年业绩确定性较高，当前尤显难能可贵。我们判断2020 年全年以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂需求增长中枢在15%左右，以中航光电、振华科技为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢也在15%左右。对一些下游需求加速的重点方向，核心标的业绩增速有望达到30%乃至50%以上。

科技封锁与战略打压愈演愈烈，外部环境压力加大，有助于提升军工板块整体估值水平。国防和军队建设是国家繁荣稳定、有效威慑外部敌对势力的基石，军工行业成长确定性将进一步强化。由于历史的原因，我国军工行业长期在西方封锁下成长，是我国各工业领域中自主可控需求刚性最强、对外依赖最小的方向，同时也是孵化高新技术企业的重要土壤。

军工板块逐步迈入价值成长阶段，基本面研究的重要性将越来越重要，标的股价走势与基本面关联度越来越高，自下而上选股将成为获得超额收益的关键。

横向比较其它制造业，军工行业的优势在于长期成长确定性。比较而言，部分国家重点建设的装备、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业，选择这类高成长性的标的是我们的核心投资策略。

展望未来5 年，审视整个军工行业并考虑在A 股中的有效投影标的，我们重点看好航空碳纤维复合材料、新型军机产业链、并战略看多“十四五”航天装备产业链。展望未来5 年，审视整个军工行业并考虑在A 股中的有效投影标的，我们重点看好航空碳纤维复合材料、新型军机产业链、并战略看多“十四五”航天装备产业链。

当前重点推荐菲利华、爱乐达、中简科技、航天电器、中航高科、中航沈飞、光威复材、中航机电、航发动力、中航光电、安达维尔等。

风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。