投资要点

航空技术解决方案综合提供商，近年业务规模稳步扩大，研发投入上升迅速。北京安达维尔科技股份有限公司成立于2001 年，是集航空机载设备研制、航空维修、测控设备研制和信息技术开发等业务为一体的上市公司，业务涵盖飞机全寿命环节。公司持续聚焦主业，机载设备研制成为最大业务类别，占比达50%以上，对业绩贡献持续上升。公司近年不断加大研发投入，在保持技术优势的同时，为公司后续持续发展提供了稳定支持。

机载设备直升机抗坠毁座椅龙头，受益军民航空产业发展业务规模稳步提升。公司机载设备研制业务的主要产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA 产品。公司具备95%直升机抗坠毁生存率座椅的研制能力及动态仿真、人机功效等核心技术，招股书披露防务类直升机驾驶员抗坠毁座椅占据国内80%以上市场份额，市场领先优势明显。从发展角度来看，中国航空产业处于国家战略发展状态，军用航空方面，军费支持装备需求稳定，加之军机更新换代提供空间。民用航空方面，受益于客运、货运运输增长趋势，未来20 年国内民机市场规模将达到1.4 万亿美元，民用航空机载设备市场潜力巨大。

公司航空维修业务位处第三方维修行业前列，维修覆盖面广。公司拥有CAAC、EASA、FAA、JMM 等维修许可证书，覆盖的维修专业包括机载计算机维修、通讯/导航系统维修、电气系统维修、仪表显示系统维修、气动维修、电机维修、液压维修、复合材料维修、机轮刹车维修等，维修专业覆盖面广。我国航空维修产业呈现快速发展趋势，市场规模已突破千亿，预计未来整个行业规模仍将以近10%的增速快速发展，公司航空维修业务有望受益于行业规模高速增长。

直升机原位检测设备为国内首创，测控设备研制业务未来具备较大成长性。

公司为国内一流的机载设备及测控设备的提供商。公司在航空、航天及相关领域测控设备类型包括机上原位检测设备、地面综合实验设备、通用自动检测设备、专用测试设备等；其中，公司直升机原位检测设备为国内首创。公司该业务主要客户为军工企业和军方；2018 年，中国航空测试设备市场规模达到了4.71 亿美元，是航空测试设备全球增长最快的地区，加之军民机队建设不断扩大，为测控设备行业不断增添需求，预计2025 年国内市场将达到6.85 亿美元，公司测控设备研制业务前景广阔。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入分别为7.51/9.64/12.31 亿元，同比增长35.89%/28.45%/27.63%；实现归母净利润1.00/1.32/1.75 亿元， 同比增长36.80%/32.30%/32.32% ， 对应2020-2022 年EPS 分别为0.39/0.52/0.69 元，对应PE 分别为27/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军费增长不及预期；民航部附件维修业务增长不及预期；募投项目成果不及预期；新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响。