事件：23 年8 月5 日皇氏集团发布对外投资进展公告：①皇氏绿能（主营TOPCon 电池和组件）：公司宣布将转让安徽皇氏绿能80%股权，股权转让完成后皇氏集团持股降至20%，安徽绿能不再纳入公司合并报表范围。在股权转让完成的基础上，共青城合伙企业等三方共计向安徽绿能增资 3000 万元取得其23.08%股权。增资完成后，皇氏农光对安徽绿能的持股比例将由 20%降至15.38%。②皇氏农光（主营光伏EPC 业务）：公司将收购皇氏农光互补24.40%的股权，完成收购后公司持股比例由56%增加至80.4%。

TOPCon 竞争格局分化，先入者优势持续强化。根据Infolink，23 年TOPCon 电池投产不及预期，预计产能集中落地时间点将延后至23Q4，TOPCon 电池先行者景气红利将进一步延长，我们测算头部厂商较二三线厂商超额盈利0.03-0.04 元/W。随着23Q4 TOPCon 产能集中落地，行业竞争格局趋于分散，但先入者凭借工艺+研发双壁垒优势，仍将持续拉开与新进者的成本、效率与良率差距。因此我们认为23 年TOPCon 电池的核心竞争要素是与时间赛跑，投产进度落后的TOPCon 厂商将不得不面临先入者逐步扩大的产能、产品优势的双向挤压，先行者优势将持续强化。

光伏产业链价格止跌，承包商享EPC 量利齐升红利。放量方面，随着上游原辅材价格逐步止跌，终端采购观望情绪将快速消弭，叠加当前终端电站收益率已处于高位，预计Q3 光伏EPC 业务将迎来加速放量期。利润方面，根据Infolink，当前组件价格仍有承压，PERC 单玻组件价格约1.25-1.28 元/W，提前签单锁价属性赋予 EPC 承包商期货收益，利润空间随组件价格下探有望持续增厚。政企关系良好、储备订单丰富的光伏EPC 承包商有望受益EPC 量利齐升红利。

投资建议。继续重点推荐：①TOPCon 产业链：大尺寸电池仍为主产业链产能最短环节，由于N 型产能释放不及预期，需求（特别是海外）提升后，N 型产品仍将表现更高溢价，且由于研发及管理差距仍将使成本分化，盈利有望超预期，推荐【晶科能源】、【仕净科技】、【福斯特】，关注【钧达股份】、【宇邦新材】等。②电站EPC：主产业链价格企稳，EPC 厂商积压项目逐步完工，考虑此前签订价格较高，享受量利齐升盈利弹性，推荐具备渠道和订单优势的EPC 厂商推荐【永福股份】，关注【皇氏集团】、【芯能科技】等。

风险提示：政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动，电网消纳风险等。