核心观点：

陆风稳价海风增量，整机盈利或迎拐点。我们观察到多重行业改善逻辑，（1）陆风稳价：陆上风机大型化进入瓶颈期，整机价格下降斜率明显趋缓，在1800-1900 元/kW 单价区间波动。（2）海风增量：2023 年上半年海风受到多重催化，重要区位改善、深远海开发加速、大型化持续演绎，政策护航保障海风增量。（3）原材料价格回落：截至2023 年6月底，主要原材料铸铁/中厚板/玻璃纤维纱/铜价格已较22 年高点下降26%/19%/39%/10%，预计零部件端盈利回升明显，23Q3 整机端盈利修复。考虑招标高景气，2023 年整机盈利有望触底回升。

2023 年或为整机厂商完整兑现业绩元年，看好“双海”打开未来空间。

整机厂商历史股价表现较为一般，我们认为主要系各种因素导致的业绩兑现度不足：21 年风机大型化压制盈利水平，22 年疫情影响供应链和出货，目前陆风大型化进入瓶颈期，23 年有望成为平价后整机厂完整兑现业绩元年。考虑到陆风“以大代小”拉长景气周期，海风发展空间提振，且国内整机出海黄金窗口期已至，看好未来增长空间。

整机出海窗口期已至，有望打开新兴市场、逐步渗透欧美市场。相较于海外整机龙头，国内整机厂商具备成本优势叠加而来的价格优势，近年来发力亚非拉新兴市场、逐步提升欧美市场认可度，国内厂商海外营收占比及风机新增出口容量保持增长态势。国内龙头整机厂商深耕行业，在技术革新、质量安全把控等方面更为稳健，或迎出海黄金窗口期。

行业改善逻辑逐步验证，国内龙头优先受益。陆风价格趋稳后头部厂商受益于稳定的市场格局与积极的招标预期；海风激烈价格竞争下头部厂商具备成本管控与区位建设累积优势；海外市场更注重产品可靠性更需要深耕口碑、头部厂商具备技术、供应链与规模优势，综上龙头有望优先受益。建议关注（1）三一重能：凭借全产业链经营思路公司盈利能力领跑同行，市占率提升显著（从2018 年1.2%提升至2022 年9.1%），风电新星快速崛起。（2）金风科技：全球风电整机龙头，产业链完整，综合实力强劲，盈利渠道多元；中速永磁技术平台积累深厚支撑后续发展，海风同时发力。（3）运达股份：2021 年和2022 年新增订单均超过12GW 有望跨入第一梯队；两海战略取得突破，为浙江省省属国企有望充分利用浙江省沿海资源禀赋优势。（4）明阳智能：大兆瓦海风龙头，风光储氢多元布局。大型化+海风助力盈利能力持续提升，22 年海风新签订单达到6.5GW。

风险提示。政策及装机需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；电子元器件供给紧张。