回调接近尾声，下跌原因发生逆转正向变化。（1）1 季度末风格漂移基金卖出，进入4 月建筑需要卖出部分基本结束。（2）年报披露前地产减值对业绩的担忧，2022 年报中国铁建减值下降20%中国中冶减值下降7%中国中铁减值下降23%好于预期。2023 年地产供给端政策和销售好转，房建应收款减值将下降，央国企资产质量将改善。（3）稳增长政策低于乐观预期，但经济恢复斜率也低于乐观预期，稳增长政策执行落地加快，如专项债2月发行3842 亿、但3 月发行4980 亿加速。（4）PB 中国中冶0.88/中国交建0.71/中国中铁0.68/中国铁建0.54 倍，再融资PB1.25 倍最大需1 倍左右。

未来三大催化剂之行业数据超预期改善。（1）基建+地产投资增速2021年5%降低到2022 年0%，预期将修复到2023 年5%景气度提升。3 月建筑业商务活动指数65.6%环比上升5.4 个百分点加快形成实物工作量，2022Q2 基建和地产都是低基数，预期2023Q2 基建和地产投资增速将高企。（2）地产销售数据超预期好转：前三个月地产权益销售额增速中国中铁131%、中国铁建52%、中国建筑中海地产增76%，2022Q2 疫情也是低基数预期央国企信用优势销售将继续高速增长。（3）2022Q2 开始疫情影响国际工程新签合同持续下降，2023 年正常叠加外交大年将订单加速。

未来三大催化剂之股价越高到PB1 释放业绩动力将越超预期。（1）中国化学2021 年PB 从0.78 倍最高涨到2.14 倍再融资，2020 年第3、4 季度和2021 年第1 季度净利润增58%/44%/54%超预期。（2）前期中国中冶PB 涨到0.95 倍，公司披露2022 年报净利增23%第四季度增58%超预期。股价涨到净资产以上才可再融资，才越更有动力释放业绩。（3）现金流和ROE将改善，2022 年中国中铁ROE12.13%增0.5 个百分点兑现承诺，中国交建等股权激励承诺ROE 也将趋势回升。2022 年经营现金流中国中铁同增233%、中国铁建516 亿2021 年-73 亿、中国交建4.4 亿2021 年-126 亿，2023 年地方政府抗疫支出下降和税收增加，基建现金流预期将继续好转。

未来三大催化剂之中特估国企改革和一带一路将加快，回调后估值更低。

（1）2023 年外交支出预算高是外交大年后续催化不断，中亚五国元首会/一带一路第三届峰会/领导人来出访等。（2）二会后机构改革人事到位，中特估国企改革政策将启动新一轮催化。（3） 2014 年一带一路最高涨中国中铁936%/中国铁建628%/中国交建598%，中国中铁最高PE39 倍目前5 倍，中国铁建最高PE23 倍目前4 倍，中国交建最高PE20 倍目前8 倍。（4）2017年第一届峰会中材国际最高25 倍 目前11 倍，龙建股份PE 最高36 倍目前12 倍，中钢国际最高37 目前15 倍，北方国际最高44 目前17 倍。

风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。