核心观点：

从经济性、政策及消纳角度，我们预计23 年全球/国内光伏新增装机有望达360-380GW/130-150GW，同比+48%/+60%，其中国内分布式新增装机60-70GW，同比+27%。（1）经济性：硅料供应瓶颈解除，单月产量已达10 万吨，各环节产能加速扩张，组件降价刺激电站收益率回升，根据我们测算，当组件价格从1.95 元/W 下降至1.75 元/W时，工商业/户用/地面电站资本金IRR 将分别从10%/7%/6%提升至11%/8%/7%，均符合收益率条件。（2）政策：目前已有150GW 风光大基地项目已明确业主，收益率提升将加速积压项目并网；在碳排放双控、限电限产频发，电价市场化下，工商业光伏渐起；整县推进掀起户用投资热潮。（3）消纳：集中式电站需通过特高压直流外送，送端和受端均需进行调峰调频；分布式电站与负荷端相伴，通过灵活性资源响应即可实现供需平衡，消纳潜力更大，峰谷价差拉大提升配储经济性。

从商业模式看，新EPC 及BT 模式的附加价值赋予开发溢价。电站开发方式可分为传统EPC、BT 和新EPC 模式：（1）传统EPC 模式：

通常与央企国企合作，为业主提供工程承包及整套设备的采购供应等，竞争较为激烈，盈利能力弱；（2）新EPC 模式在传统EPC 基础上提供项目开发及获取服务，赋予开发溢价，有助于协助国企推动整县推进计划落地；（3）BT 模式是指将在手电站资源开发后打包出售给业主，项目质量决定开发溢价，项目回笼后滚动开发，适合于分布式市场。

从核心壁垒看，资源获取、渠道搭建、资金实力要求推动集中度提升。

我国集中式光伏市场以国企承包为主，普遍为长期从事工程建设及安装运维的大型EPC 企业；尽管央国企积极落实整县推进切入分布式市场，但因电站单体规模小、分布散、开发及建设繁琐，将主要交由民企落地实施，市场集中度有望提升，具备与政府批量合作能力的企业将脱颖而出：（1）资源获取：优质屋顶资源相对有限且场景非标化，具备丰富项目开发经验积累的厂商资源开拓及运营能力较高；（2）渠道搭建：

由于分布式市场较为下沉，需具备能够触达三线城市及农村的渠道建设及管理能力；（3）资金实力：部分项目需在前期垫资采购设备及运营周转，项目完成后逐批交付，因此需要具备较强资金对接能力。

投资建议。资源获取能力为分布式光伏市场核心竞争要素，关注具备区域性本土优势的皇氏集团（广西）、永福股份（福建）、苏文电能（江苏）、芯能科技（浙江）、科林电气（河北）、南网能源（广东）等；完善的经销渠道利于触达广阔的下沉市场，推荐天合光能、正泰电器，关注中来股份、晶科科技、创维集团等；

风险提示。电价大幅波动;产业链价格大幅波动;装机需求不及预期。