本报告导读：

央国企推荐中国交建/中国中铁/中国电建/中国铁建/中国建筑/中国化学/中国中冶等，一带一路推荐中钢国际/中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工/四川路桥等。

摘要：

外交支出增加年 份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速。(1)2017 年一带一路第一届峰会外交支出520 亿增加40 亿同增8.3%，当年海外新签合同和营业额同增11%和8%，其中一带一路新签合同和营业额同增15%和13%。(2) 2019 年一带一路第二届峰会外交支出615 亿增加32 亿同增5.5%，当年海外新签合同和营业额同增12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增23%和10%。当年新签海外订单中国交建增23%加快53 个百分点、中国中铁增22%加快6 个百分点、中国铁建增107%加快83 个百分点、中国化学171%加快121 个百分点。

疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司ROE 也下降。

(1)2020-2022 年外交支出分别同降16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从2019 年下降到目前：中国交建从12%降到10%，中国电建从13%降到9%，中国化学从10%降到8%，中国铁建从11%降到7%。( 3)ROE从2019 年降到2021 年：中国交建从10.2%降低7.6%，中国中铁从12.8%降到11.6%，中国铁建从12%降低11%，中国电建从8.5%降到7.9%。

2023 年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。

(1)网易新闻财政部《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023 年中央和地方预算草案的报告》指出2023 外交支出548 亿元增加60 亿增长12.2％。(2)23 年国际工程订单将加速反转：2022 年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(3)盈利能力将反转:2022 年海外业务毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。

海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。

(1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减少和REITS 提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头ROE 将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺ROE 未来三年逐年提升：ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%, 中国交建7.7%/7.9%/8.2%, 中国化学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。

风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。