核心观点：

海风装机决定产业景气高度。在“双碳”目标下，我们预计2023 年-2025 年中国风电新增总量为231.2GW，其中陆风188.7GW，海风42.5GW。招标侧：据金风科技统计，2022 年Q1-Q3 季度公开风电行业招标量达76.5GW，相比去年全年招标量增加41.39%。截止2022年10 月，国内风机招标量已达到91.72GW，同比增长90.09%，全年预计能突破100GW。受疫情和供应链影响今年未完成装机量将转结明年并网，2023 年装机量有望突破70GW。需求侧：“十四五”风电总装机量新增278.79GW，国内10 省海风规划超200GW，国外多国确定至2030 年海风装机需达145GW，装机需求中期确定性增强。

大型化降本&原材料回落共振，推动盈利修复。风机大型化在摊薄资本支出、运维费用等方面作用显著。陆风方面：2011-2021 年国内年新增装机规模从 17.5GW 增长至 30.7GW，平均单机容量为3.11MW，2022 年招标主力机型均为 4MW 以上；海风方面：2011-2021 年国内年新增装机规模从 0.1GW 增长至16.9GW，平均单机容量为5.56MW，当前主力招标机型均为7-8MW 以上，未来单机容量有望突破15MW。原材料方面：中厚板、方坯、环氧树脂、钢铁等原材料价格下跌将促进包含塔筒、铸件锻件等零部件企业盈利修复。

中国供应链出海打开成长空间。据GWEC 统计，全球风电年新增装机量从2016 年54.9GW 增长至2021 年98.8GW，CAGR 达12.5%。各国接连出台能源转型政策推动碳中和，欧美区域未来提供重要增长驱动力，巴西或成新增长点。短期看，海外高通胀环境凸显国内厂商成本优势，机会窗口突破在即；长期看风电企业有望依托中国制造优势不断提升产品竞争力，各环节出口增长空间较高。

投资建议。投资主线核心关注：区位优势&产值抗通缩。海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，推荐东方电缆，关注中天科技，亨通光电，汉缆股份；桩基及塔筒环节推荐海力风电*，关注大金重工，天顺风能。整机及零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商。整机环节推荐三一重能*，金风科技，关注明阳智能，运达股份；钢结构件（定转子）环节关注振江股份，变流器环节推荐禾望电气，阳光电源；轴承及滚子环节推荐新强联*，关注力星股份，五洲新春。铸件环节关注日月股份，广大特材；叶片环节关注中材科技（建材组覆盖），时代新材。（*为机械组联合覆盖）

风险提示。风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，电子元器件供应紧张等风险。