投资要点

2022年 上半年行业数据总览：基建投资表现较为强劲。基建投资表现较为强劲，2022 年上半年基建投资完成额（不含电力）为7.46 万亿元，同比增长7.10%，还原的全口径基建投资额为9.27 万亿元，同比增长9.25%。

分季度来看，Q1、Q2 基建投资分别完成投资额3.10 万亿元、6.17 万亿元，同比分别增长10.48%、8.64%。基建投资在上半年实现了较快增长。我们认为主要原因：1）宏观经济下行，基建“逆周期”调节作用突出；2）基建稳增长政策持续落地，驱动项目加速开工建设；3）专项债发行提前，基建资金面持续改善。

2022 年中报总结：疫情影响致建筑企业Q2 整体承压，“新能源+”建筑企业业绩表现良好

1）从收入和利润增速角度来看，央企营收利润增长稳健，民企受地产需求下行影响明显。2022 年上半年上市建筑工程企业实现营业收入39759.6亿元，同比增长11.1%。2022 年上半年建筑央企、国企、民企收入分别同比增长14.2%、-8.7%、-10.6%，央企和建筑民企的分化进一步加剧。新能源基建细分赛道公司业绩增速明显高于上市建筑企业总体业绩增速。

2）从盈利能力来看，盈利能力有所下降，央企期间费用率改善。22H1，上市建筑公司实现毛利率10.02%，较去年同期下降0.38 个百分点；实现净利率3.21%，较去年同期下降0.18 个百分点；实现ROE 为4.98%，较去年同期下降0.18 个百分点；期间费用率5.22%，较去年同期下降0.23 个百分点，连续四年保持下降。

3）疫情影响导致运营能力略有下降，应收账款周转天数拉长。22H1，上市建筑公司应收账款周转天数为140.94 天，同比增长10.31 天；存货周转天数为80.63 天，同比减少5.33 天；总资产周转天数为522.74 天，同比增长9.48 天；运营周期为221.58 天，同比增长4.97 天。

4）从现金流状况来看，二季度有所改善。22H1，上市建筑企业实现经营性现金流净额-2779.3 亿元，同比增加565.6 亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-3799.5 亿元、1020.2 亿元，同比分别变动-1087.4亿元、1653.0 亿元。Q2 经营性现金流净额同比明显增加，我们判断主要系政府专项债发行明显提前，Q2 季度开始大规模落实到项目上。

投资策略：1）建议重视稳增长与“双碳”的最大公约数——新能源基建，首推储能基建设计龙头【永福股份】；推荐积极整合主业，拓展风电塔筒、光伏支架业务的钢结构公司【海波重科】；推荐EPCO 一站式电能服务商【苏文电能】；推荐积极开展BIPV 业务的钢结构公司【宏润建设】、【龙元建设】、【东南网架】、【精工钢构】。2）关注传统基建龙头。具有多重主题催化的基建央企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国化学】；具有业绩弹性的地方国企，推荐【安徽建工】。3）短期疫后复苏具有业绩弹性，长期竞争优势不变的民营细分赛道龙头，推荐钢结构制造龙头【鸿路钢构】。

风险提示：基建投资不及预期风险、房地产政策进一步趋严风险、新签订单不及预期风险、应收账款回收不及预期