本报告导读：
国常会要求接续政策细则9 月上旬应出尽出，稳增长政策再加码基建超预期。基建央国企估值近十年新低，四季度旺季政策预期加强催化上涨行情回归。
摘要：
国常会要求接续政 策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。
（1）新增3000 亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000 多亿元专项债地方结存限额10 月底前发行完毕。
（2）扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。（3）引导商业银行为重点项目建设等配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。（4）对重点项目继续采取集中办公等方式，提高审批效率。（5）支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。
经济低于预期仍需政策加力，四季度旺季基建订单和投资将超预期上行。
（1）8 月综合PMI 产出指数为51.7%低于上月0.8 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。（2）8 月建筑业新订单指数为53.4%比上月上升2.3 个百分点，建筑业业务活动预期指数为62.9%比上月上升1.9 个百分点，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。（3） 2022 年前7 月广义基建投资增9.6%（2021 年0.2%）、单7 月增11.5%（2021 年同期-10%），2021 年9-11 月基建投资单月均是负增低基数，政策加码基建将继续上行。
基建央国企订单充足，低基数下半年业绩将超预期加速。（1）订单充足。
上半年中国中铁新签合同增17%、在手订单增23%是收入4.5 倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4 倍。上半年新签合同中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。（2）2021 下半年低基数。2021Q1-4 单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。
估值近十年新低，四季度政策预期加强催化上涨行情回归。中国电建2022PE9.5 倍（历史最高PE 平均18 倍/2015 年最高48 倍） PB1.2 倍（PB 三峡能源2.5 倍/龙源电力2.8 倍），中国中铁2022PE4 倍（历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍） PB0.6 倍，中国铁建2022PE 3.5 倍（过去最高PE平均20 倍/2015 年最高24 倍）PB0.5 倍，华设集团2022PE8 倍（历史最高PE 平均42 倍/2015 年最高55 倍，可比苏交科PE16 倍），中国建筑2022PE3.8 倍是地产万保招金平均PE 的52%（过去5 年平均是万保招金PE 的73%最大99%），公司PB0.6 倍低于万保招金平均PB1.1 倍。
风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复 推荐新老基建/地产链三条线。（1）新基建推荐绿电运营中国电建（行业首推）/中国能建，BIPV 杭萧钢构/江河集团/永福股份。老基建推荐央企中国中铁（首推）/中国铁建/中国交建，地方华设集团/上海建工/鸿路钢构。
地产推荐中国建筑（首推），华阳国际/志特新材/华铁应急受益。（2）中国电建四季度定增发行在即：上半年电建装机19GW，新获新能源建设指标10G 瓦，前期工作的抽水蓄能装机达23G 瓦，证明一体化竞争优势资源获取能力强。上半年投运砂石产能 5013 万吨实现净利润 4.74 亿元，计划2025 年砂石骨料年生产规模4 亿吨左右，利润弹性超预期。
新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。（1）新能源电力推荐中国电建（首推，风光抽水蓄能EPC 投运）/中国能建/永福股份（储能），智洋创新（智能电网） /苏文电能/安科瑞等受益。（2）BIPV 钢结构推荐杭萧钢构（异质结钙钛矿电池）/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。（3）绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。（4）车路协同推荐华设集团，深城交受益。（5）双碳节能推荐中国化学（己二腈）/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。（6）园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。（7）文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。
老基建推荐三方向：经济恢复基础不牢固，政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头估值几近十年新低。（1）央企推荐中国中铁（首推）/中国铁建/中国交建等；（2）地方推荐上海建工（土基熔盐核堆）/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；（3）设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：（1）开发推荐中国建筑（首推）等；（2）设计华阳国际受益；（3）新开工铝膜志特新材受益；（4）设备租赁华铁应急受益；（5）施工评估深圳瑞捷受益；（6）装配式远大住工等受益，（7）装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。
