本报告导读：

绿电运营首推中国电建一体化竞争优势：规划设计制造施工运营等全产业链，风光水电/储能/电网等全行业，PB1.2 倍远低于利润不如电建的火电2PB 和绿电企业3PB。

摘要：

“十四五”旺季电力供需偏紧，国家要求加大风光等新能源装机。1）人均用电量美国约为我国3 倍，我国人均用电量仍有较大提升空间。 “十四五”用电旺季，电力供需形势持续偏紧。2）中国家庭用电价格约为美国的一半，商业用电价格约为英国的三分之一（以2021 年12 月电价为例）。中长期国内电价具备上涨潜力。3）今年入夏以来全国各省市电网负荷持续创新高。预期四季度冬季用电需求提升及经济恢复，下半年整体用电量提速。4）1-7 月光伏新增装机量37.73GW，同增110%。预期2022 年光伏新增装机75-90GW（同比增速42%-70%），风电新增装机50GW。

光伏硅料产能扩张/组件价格趋降或提升运营回报率，风电大型化及钢材价格下降驱动降本。1)光伏22Q4 硅料产能加速投放，硅料价格将筑顶未来或趋向下降。通威低价进军组件环节，组件市场竞争加剧，利润有望向产业链下游转移。N 型高效单晶硅电池效率高于当前主流的PERC 电池，市占率逐步提升，高转化效率带来高投资回报率。2)风机大型化带动风电装机成本下降，钢材等原材料成本降低，助推风电项目降本加速。3) MLF和LPR 降息提升回报率。国家成立北京/广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，改善现金流减少减值。

中国电建净利润及现金流大于火电（亏损）和纯绿电运营企业，中国电建/能建一体化优势更加突出。1)中国电建/中国能建/三峡能源/华能国际净利润:86/65/56/-103 亿,经营性现金流:156/88/88/60 亿,负债率:75/72/65/75%。

中国电建150 亿定增增强资金优势。2)中国电建受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计约80%/施工约65%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC 全球第一。年内置入电建集团电网辅业资产（20 年权益净利润18 亿）。3）中国能建境内电力规划咨询/核电常规岛/骨干电网等勘测设计市占率超70%。

中国电建十四五或新增50GW目前PB1.2 倍(可比2-3 倍)。1)PB:中国电建/能建为1.2/1.1 倍,三峡能源/龙源电力/华能国际为2.6/3.3/2.3 倍。2)PE:

中国电建/能建分别10/11 倍，三峡能源/龙源电力/华能国际分别22/26/28倍。3)中国电建风光装机7.8GW，22 年或开工新能源装机超10GW;中国能建21 年控股风电1.42/光伏0.95GW；三峡能源21 年风电14.3GW/光伏8.4GW，集团十四五或每年新增清洁能源装机15GW；华能国际21 年风电10.54GW/光伏3.31GW，十四五或新增装机约40GW。

风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。