前三季度营收仍同比承压，Q3 盈利能力同环比显著好转

据IDC 数据，2023 年Q3，中国折叠屏手机出货量达196 万台，同比增长90.4%。我们看到折叠屏在价格、厚度、重量方面表现逐步成熟，未来有望进一步放量。公司卡位折叠屏转轴业务，Q3实现营收8.4 亿元（YoY：-12.9%，QoQ：+75.3%），归母净利润1.5 亿元（YoY：+25.1%，QoQ：+2183.2%），Q3 盈利能力同环比显著好转。展望明年，我们看到：1）折叠屏加速放量驱动公司转轴相关业务增长，看好转轴组装持续导入新客户，贡献营收增量；2）子公司安特信经营管理逐步优化，盈利能力有望提升；3）消费电子下游需求逐步恢复。我们给予23/24/25 年公司归母净利润预期至2.1/2.8/3.2 亿元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期均值23 倍PE 估值，考虑公司MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予2024 年24 倍PE 估值，目标价36.5 元，维持买入评级。

盈利能力同环比提升，新业务开拓助力客户结构及产品结构改善Q3 毛利率同比+4.58pct/环比+9.93pct 至34.94%，净利率同比+5.16pct/环比+16.74pct 至17.83%，主要系：1）持续强化成本控制，推行动态项目管理策略，终止终端产品亏损业务；2）优化产品结构，大力发展非 MIM 板块，新业务增量助力收入增长。费用端，Q3 期间费用率14.22%(YoY:+1.24pct; QoQ: -4.12pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pct/-0.16pct/+1.39pct/+0.26pct 至1.23%/6.04%/6.58%/0.38%。前三季度，市场费用减少驱动销售费用-40.07% yoy，而汇兑损益增加致财务费用较去年同期增加590.38%。

折叠屏加速放量，卡位转轴业务驱动收入增长

3Q23 中国折叠屏手机出货量增长90.4%，占智能手机出货比例达3%，荣耀/华为/OPPO 等品牌折叠屏手机在重量、厚度等方面表现优异。公司积极卡位各大手机终端客户，从转轴MIM 零件业务拓展至转轴组装业务，近两年折叠屏业务相关收入占整体收入比重逐年提升。其中，1）转轴MIM 零件已向大部分知名终端品牌供货；2）折叠屏铰链组件截至2023 年10 月已有两个客户项目量产，一个客户完成送样认证。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。

给予目标价36.5 元，买入

我们给予23/24/25 年公司归母净利润预期2.1/2.8/3.2 亿元。参考可比公司2024 年Wind 一致预期均值21 倍PE，考虑公司MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予2023 年24 倍PE 估值，目标价36.5 元，维持买入评级。

风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。