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威唐工业(300707):至暗时刻已过 新业务打开第二增长曲线

招商证券股份有限公司 2022-01-16

威唐工业从模具到冲压件及电池箱体垂直开拓,技术相互承接;新客户开拓顺利,冲压件进入放量期;海外新能源汽车渗透率处于起步阶段,公司获越南造车新势力VinFast 定点。原压制公司利润的汇率、运价、原材料价格等因素在22 年有望得到缓解,预计公司2022-2023 年实现净利润为1、1.49 亿元,同比+115%、49%,对应PE 28.5、19.1。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

进口替代+更新加速,模具行业稳定增长。公司主营汽车中高端模具,直接供货给世界主流零部件供应商,如麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等。目前我国高端汽车模具自给率仅40%,随我国新能源汽车产业发展,进口替代空间广阔;新车型发布提速,由长达4 年的开发周期缩短至1-3 年。

斩获顶级客户,积极扩产,有望共享成长红利。2016 年开始从事冲压件生产,现已进入主流新能源车企一级供应商,销量成倍增长。冲压件正进入快速放量期,公司第一大客户(占比超50%)广受消费者喜爱,且产线自动化水平高,扩产节奏快,公司同步加快冲压件产能建设,有望共享客户成长红利。

电池箱体行业仍处于导入期,有望打开收入增长新曲线。2019 年成立威唐新能源储备电池箱体技术,2021 年获越南造车新势力VinFast 定点项目,现处于行业导入期,新兴厂商具备切入机会。VinFast 是越南首家成熟的汽车制造商,背靠集团Vingroup 为越南最大综合集团,Vingroup 已为VinFast 投资50 亿美元。近期VinFast 向客户交付了首批VF e34 电动车,并计划2022 年在全球范围内销售4.2 万辆电动车。

至暗时刻已过,多重利润压制因素将逐步缓解。公司海外收入总占比超过70%,其中出口美国占30%~57%。各业务原材料占总成本比40%~70%。

中美贸易摩擦给公司带来高额的关税负担,人民币升值侵蚀公司营收及毛利,海运价格及原材料飙升提高公司成本,多重因素使得近年来公司利润承压。

曙光将现,美联储预计加息3-4 次,届时海内外利差缩小,人民币汇率有望回落。随着疫情逐步缓解,海运运力紧张将缓解,现国际航线运价已开始下滑。原材料供需错配有望逐步缓解,当下在政策调控下,上涨趋势已暂缓。

投资建议:预计公司2021-2023年营收为7.18、11.41、16.96亿元,同比+29%、59%、49%;归母净利润为0.46、1、1.49 亿元,同比+46%、115%、49%,对应PE 61.3、28.5、19.1。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:全球汽车行业低迷、人民币升值、海运及原材料价格维持高位。

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