事件：公司发布2021 年Q3 报告，前三季度公司实现营收4.43 亿元，同比+6.1%；归母净利润2618.65 万元，同比-28.28%；扣非后归母净利润2348.98 万元，同比-31.26%。

对此我们点评如下：

收入端：前三季度公司实现营收4.43 亿元，同比+6.1%，但是公司21Q3收入大幅下降，同比-18.68%，环比-16.39%，主要原因是汽车缺芯短缺叠加海运受阻导致公司海外收入疲软。

公司作为出口型企业，其收入主要来自海外市场。2020 年公司海外收入占比为75.16%，而21 年海运受阻、集装箱短缺，产品难以运送到国外，导致收入确认较慢，使得海外收入占比大幅下降至47%，并且持续到21Q3仍未结束。同时受汽车整车行业缺芯问题仍未缓解，公司作为上游汽车零部件厂商营收受到严重影响，导致公司三季度收入下滑。此外，公司也将受益于疫情带来的高端制造产能往中国的转移，目前公司在手订单非常饱满，国外疫情应对偏慢，导致国外高端制造企业受到冲击较大，这导致部分需求转移到中国。随着海外疫情的控制，以及国内市场景气度的上升，预计公司的收入将会快速得到改善。

毛利率：21Q3 公司毛利率同比-13.46pct，环比+6.11pct，已经有企稳迹象，盈利能力相对于上半年已经有所恢复。

公司毛利率在21Q1、Q2、Q3 分别为25.87%、22.45%、28.56%，第3 季度毛利率其实已经有所企稳。21 年毛利率相对于20 年之所以有较大下滑，主要原因还是钢材等原材料价格大幅上涨，而模具的主要原材料为钢材。

但是如果原材料价格下降到合理水平之后，模具类高端制造业受益于中国的劳动力红利和工程师红利，人力资源成本为欧美的70%和日本50%左右，公司具有成本优势，毛利率将大概率将继续环比提升。

利润端：归母净利润2618.65 万元，同比-28.28%；扣除非后归母净利润2348.98 万元，同比-31.26%。主要原因是原材料价格大幅上涨、海运费用恶性上涨、汽车芯片短缺等，但是我们认为这些压制因素都在逐步边际减弱。

21 前三季度公司归母净利润及净利率大幅下滑，一方面受原材料价格猛涨影响，另一方面公司主要收入来源于海外，海外疫情反弹、海运费用猛增，成本大幅提高。预计海外疫情得到控制以后公司利润会尽快回归正常水平。

虽然公司21 年业绩有所下滑，但是公司成本优势显著，科研实力雄厚，并积累了大量优质客户，同时公司新增产能在有序的建设中，加上海外产能转移等原因，预计公司将会迎来新一轮的增长。

① 汽车模具赛道前景广阔：汽车改款换代增加模具市场需求，公司汽车冲压模具出口成本优势明显。近年来汽车市场新车型投放频率加快、开发周期缩短，全新车型开发周期由原来的4 年左右缩短到1-3 年，改款车型由原来的6-24 个月缩短至4-15 个月。新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。此外，新能源汽车的下游需求旺盛，公司新能源汽车冲压零部件业务有较大幅度的增速，而模具业务目前在手订单充裕，但受到国际疫情影响及国际物流不顺畅等因素影响产品交付，进而导致业务收入有所下滑。在公司新能源汽车电池Pack 业务方面，已获得越南VINFAST 整车厂部分项目定点，目前项目开发正在进行中。

② 成本优势显著：模具类高端制造业受益于中国的劳动力红利和工程师红利，人力资源成本大幅低于欧美和日本。

③ 科研实力雄厚：公司具有行业领先的研发能力，目前已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期的模具设计制造的完整技术工艺，一直将自主研发和技术创新作为发展的持续动力。公司现已被认定为“江苏省工程技术研究中心”、“无锡市复杂精密冲压模具工程技术研究中心”，并被中国模具工业协会评为“模具出口重点企业”。目前公司使用仿真手段对冲压件的回弹变形进行准确预测，进而获得模具型面的回弹补偿量，有效控制了模具型面的回弹，满足了具有复杂曲面、且精度要求高的冲压件的生产要求，实现型面偏差0.015mm 以内的关键技术指标。

④ 客户资源优质：客户基本都为国内外知名公司。其中汽车冲压模具产品直接客户包括：麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等国际知名汽车零部件企业；使用公司研发、设计的模具所制造的冲压零部件，最终配套应用于保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹、路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车集团旗下的众多车型。

⑤ 新增产能有序建设：公司将进一步释放业绩弹性，并顺利推动了向不特定对象发行可转换公司债券，投资建设“大型精密冲压模具智能生产线建设项目”以扩充公司模具业务的产品线，完善公司在大型连线模领域的产品线。公司已启动建设约21,680 平方米的生产基地，后续将购置生产加工相关机械设备、运输设备和办公设备，引进更多具备丰富生产经验和技术背景的人员，提升大规模制造大型精密冲压模具的生产能力，形成年产23 套大型精密冲压模具的生产能力，增强公司业务承接能力，从根本上解决产能对公司综合实力的束缚，为公司业务快速发展打下良好的基础。

⑥ 海外产能转移：公司也受益于疫情带来的高端制造产能往中国的转移，目前公司订单非常饱满。国外对疫情的应对偏缓慢，导致国外的高端制造企业受到较大冲击，这导致部分需求转移到中国。

投资建议：公司在原材料上涨、海运费用激增、芯片短缺等多重利空冲击下业绩有所下滑，但是这些压制因素在22 年都大概率边际减弱。公司内在的增长驱动因素将推动公司逐步成长。1）从空间看，新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。2）从海外市场看，海外疫情得到有效控制以后，公司出口将恢复正常，盈利能力将会迅速恢复。

3）从产能投放看，公司新产能有序建设，将进一步释放业绩弹性，迎接新能源汽车的高速增长。4）从在手订单看，公司拥有充裕的海内外订单，客户结构持续优化，有助于公司的稳健经营，提升抗风险能力。

考虑到公司在以上四个层面的积极变化，保守预计公司2021-2023 年实现营收依次为5.9、9.1、10.9 亿元，同比增速依次为7.0%、52.8%、20.3%，归母净利润依次为0.4、0.9、1.1 亿元，同比增速依次为13.8%、154.2%、20.7%，对应PE 依次为66.0、26.0、21.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：受疫情影响海外销量不及预期；受缺芯影响汽车产量不及预期；客户开拓不及预期；产能不及预期；原材料价格上涨风险。