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2023年4月，阿石创发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入6.95亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降20.25%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润-0.03亿元，同比下降151.32%，业绩略低于预期。

一季度业绩略低于预期，盈利能力有望提升

2022年公司综合毛利率14.24%，同比下降3.37pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为13.72%/17.21%/10.93%/15.03%，全年净利率为2.34%，同比下降1.95pct。由于2023年Q1下游消费电子未完全恢复，2023年Q1公司毛利率为10.42%，Q1净利率为-1.12%。随着2023年HJT电池产能不断释放和消费电子复苏，公司靶材和蒸镀材料业务有望实现增长。

光伏靶材应用前景广阔

阿石创2013年进入苹果供应链，累计服务客户超400家，核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。不仅如此，公司靶材研发体系完善，自主研发200多款高端镀膜材料，2015年高纯钼靶导入一线面板厂，2017年ITO量产，整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体的由低端至高端的路径发展。公司产品如TiO2、ITO、AZO、NiO等各类单质或者氧化物靶材可以应用于异质结、钙钛矿电池的TCO层、电子传输层、空穴传输层，光伏靶材应用前景广阔。

PVD设备经验丰富，复合铜箔加速验证

2022年10月27日，阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，将开始正式生产锂电池集流体复合箔（含铜箔、铝箔），其以PET（PP）等高分子材料为基材，通过PVD工艺及电镀工艺，上下两面沉淀金属薄膜制成复合薄膜。复合薄膜较现有电解或压延工艺具有低成本、高燃烧安全性、高能量密度等优点，未来有望助力锂电池进一步降本。在真空设备方面，公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系，有望在复合铜箔研发过程中占据优势。

盈利预测、估值与评级

公司未来有望持续受益于光伏靶材和PET 铜箔大规模应用，我们预计公司2023-25 年收入分别为8.8/12.5/16.3 亿元（23-24 年原值为10.5/15.8 亿元）， 对应增速分别为27.0%/42.0%/30.3% ， 归母净利润分别为0.32/0.79/1.29 亿元（23-24 年原值为0.69/1.10 亿元），对应增速分别127.5%/147.3%/62.5% ， 三年CAGR 为110.5% ， EPS 分别为0.21/0.52/0.84 元/股，对应PE 分别为118.5/47.9/29.5 倍。鉴于公司靶材和复合铜箔增长潜力较大，给予公司24 年PE 为60 倍，对应目标价31.20元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏靶材验证不及预期、靶材毛利率波动、技术发展不及预期