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公司近期发布2024年中期业绩报告，实现营业收入13.66亿(+12.19%)，毛利9.99 亿(+5.56%)，毛利率73.14%(-4.6pct)；归母净利润2.84 亿（+43.77%）,扣非归母净利润2.55 亿（+43.24%）。拆分来看，单二季度实现营业收入7.75 亿（+8.31%），归母净利润1.58 亿（+31.24%），扣非归母净利润1.49 亿（+36.52%）。

点评：

原辅料板块增长势头强劲，制剂业务整体符合预期。原料药收入为1.14亿元（+86%），主要系新产品的推广，原料药的高毛利也带动了整个板块利润提升。药用辅料收入为0.9 亿元（-1.7%），公司正在进行产品结构调整，减少低毛利的大宗辅料销售，与公司的经营策略和发展方向保持一致。制剂业务收入10.86 亿（+7.52%）。

降本增效持续进行，销售费用控制取得显著成效。2024H1 销售费用率为39.98%（-8.74pct），主要得益于三方面因素：洛索洛芬产品区域集采相继执行，以价换量的策略有效降低了成本；公司营销模式的转型，院外市场占比提升有利于降低后续费用；商务团队的整合，以及商业配送费用的有效控制来降低费用率。此外，报告期内，公司的管理费用率为2.99%（-0.61pct），研发费用率8.34%，整体推进进度符合预算，且研发费用投入与一季度相比进度保持一致。

研发成果丰硕，多款产品有望陆续获批。公司重点在研品种利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产，未来有望看到公司多个产品陆续获批上市，保持在国内经皮给药领域的领先地位。椒七麝凝胶贴膏（中药1 类）于23 年底取得三期临床试验总结报告，未来亦有望成为公司放量品种。外用制剂产品矩阵扩容助力公司长期高质量发展。

盈利预测及投资建议：公司贴膏制剂管线丰富，我们预计公司2024-2026年营收分别为30.87、36.99、43.97 亿，同比增速分别为14.65%、19.84%、18.85%，归母净利润分别为5.14、6.45、7.77 亿，同比增速分别为39.71%、25.44%、20.32%，对应当前股价PE 分别为20、16、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、研发风险、销售盈利不及预期风险。