事件：公司发布2024 年半年报。2024 上半年，九典制药实现营收13.66亿（+12.19%），归母净利润2.84 亿（+43.77%），扣非归母净利润2.55 亿（+43.24%）。单Q2 营业收入为7.75 亿元，同比增长8.31%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长36.52%。

持续提升终端渠道的掌控能力，销售费用下降显著。2024H1 销售费用为5.46 亿元，同比下降7.93%。院外市场为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司组建了全国商务团队；OTC 事业部已覆盖门店近8 万家；电商部门不断发力，新零售医药体系初见雏形。

贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。截止2024 年8 月23 日，公司拥有3 个外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超20 个，其中申报生产7 个。公司在研重点贴膏品种包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏。2024H1 公司研发投入1.17 亿元，同比增长23.54%。

投资建议：公司贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。我们预测2024-2026 年归母净利润为5.16/6.52/8.10 亿元，对应PE 估值20.5/16.2/13.1倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。