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公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收13.66 亿元（YoY+12.19%）；归母净利润2.84 亿元（YoY+43.77%）；扣非归母净利润2.55 亿元（YoY+43.24%），利润端增速远超收入增速，盈利能力突出。2024Q2 单季度实现营收7.75亿元（YoY+8.31%）；归母净利润1.58 亿元（YoY+31.24%）；扣非归母净利润1.49 亿元（YoY+36.52%）。

药品制剂板块稳增，原料药板块收入亮眼

分板块看，2024H1 营收中 1）药品制剂板块收入10.86 亿元（YoY+7.52%）；2）原料药板块具备产品多、系列全、低成本的优势，实现销售收入1.14亿元（YoY+86.68%）；3）药用辅料板块收入0.92 亿元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板块收入0.50 亿元（YoY+48.50%）。

销售费用率有望持续下降，盈利能力稳步提升

2024H1 公司毛利率为73.14% （ YoY-4.60pc t ）； 净利率为20.80%（YoY+4.57pct）。随着国家和省级集采深入执行、外用制剂产品进入成熟期投入减少及公司进行半自营模式转型、加大OTC 市场的推广力度等，2024H1 销售费用率显著下降至39.98%（YoY-8.74pct），后续有望进一步降低；管理费用率为2.99%（YoY-0.61pct）；财务费用率为0.56%，（YoY+0.56pct），主要系可转债利息所致；研发费用率8.34%（YoY+0.87pct）。

公司深耕经皮给药赛道，行业规模扩容叠加公司产品丰富度提升或实现长期高成长

公司坚持以“经皮给药制剂”为核心，其所在的外用贴膏市场规模持续扩大，2023 年销售规模已达203.64 亿元（+10.67%），其中化药贴膏相较中成药贴膏增速较快且占比已提升至33.94%，前景广阔。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市 3 款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、酮洛芬凝胶），在研外用制剂产品超 20 个，其中7 个已报产；且通过持续研发与工艺优化，公司已形成较高的产品技术壁垒。随着后续产品矩阵扩容，公司经营有望实现长期高成长性发展。

盈利预测

我们预测公司2024-2026 年营收分别为31.10/35.87/41.82 亿元，归母净利润分别为5.13/6.75/8.99 亿元。2024-2026 年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。

风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策波动风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险