事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入26.93 亿元，同比增长15.75%，归母净利润3.68 亿元，同比增长36.54%，扣非净利润3.40 亿元，同比增长36.91%。2024 年Q1 实现营业收入5.91 亿元，同比增长17.74%，归母净利润1.26 亿元，同比增长63.44%，扣非净利润1.06 亿元，同比增长53.90%。

业绩快速增长，利润持续走高。2023 年及2024 年Q1，公司收入利润保持快速增长。

24Q1 营收5.91 亿元（+17.74%），归母净利润1.26 亿元（+63.44%），扣非净利润1.06 亿元（+53.90%）。2024Q1 利润增速高于收入，我们预计与洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后，销售费用率有所下降有关。

制剂板块保持优势，产品梯队逐渐形成。分业务： （1）制剂：凝胶贴膏持续放量，市场份额进一步扩大。公司23 年制剂收入22.36 亿元（+15.86%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47 亿元，同比增长18.70%，其他口服制剂收入6.89 亿元（+9.89%）。院内临床业务市场份额稳步扩大，洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采，有望保持快速放量。酮洛芬凝胶贴，顺利纳入国家医保目录，有望实现快速放量，推动公司经皮给药管线的高速增长。后续管线不断丰富，1.1 类新药椒七麝凝胶贴膏已经申报生产，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝胶贴膏顺利推进，有望陆续获批、带来新的增长点。（2）原辅料、药用辅料稳健增长，进一步打开国际市场。原料药销售收入1.68 亿元（+30.15%），药用辅料销售收入1.76 亿元（+7.63%），增长稳健。2023年原料药新增备案登记13 个，12 个与制剂共同审评审批结果转A。国际化方面，成功通过包括在内德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企及伊朗官方的严格审计，为公司开拓更广阔的国际市场奠定了坚实基础；同时着力发展高端药用辅料，成功打入俄罗斯、伊朗、巴西等地区的中高端市场，正逐步扩大影响力。

费用端优化显著，盈利能力持续提升。费用率：毛利率、费用率保持相对稳定，持续加大研发投入。毛利率：2023 年毛利率77.38%（+0.23pp），24Q1 毛利率72.64%（-2.27pp），基本保持稳定。费用率：2023 年销售费用率48.56%（-3.87pp），管理费用率3.64%（+0.83pp），财务费用率0.22%（-0.37pp），三项费用率合计52.42%（-0.37pp），基本保持稳定。24Q1 销售费用率40.50%（-5.65pp），管理费用率3.33%（-0.52pp），财务费用率0.68%（+0.70pp），三项费用率合计44.52%（-5.47pp）。研发投入：

2023 年公司研发费用2.54 亿元（+26.26%），占收入比例9.44%（+0.79pp），24Q1研发费用4093 万元（-3.92%），占收入比例6.93%（-1.56pp）。

盈利预测与投资建议：根据年报、一季报，综合考虑集采影响及公司费用率的下降，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入32.49、39.08、46.90 亿元，同比增长21%、20%、20%；归母净利润5.08、6.84、9.11 亿元（24-25 年调整前值为5.02、6.54 亿元），同比增长38%、35%、33%。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，原辅料业务增长稳健，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。