事件：公司发布业绩快报，19 年实现营业收入9.37 亿元，同增17.14%，实现归母净利润1.16 亿元，同增39.28%。19Q4 实现收入2.17 亿元，同增14.93%，同期归母净利润亿元0.20 亿元，同增8.33%。

业绩如期高增，精益生产显成效，实现19 年度利润目标。19 年利润高增受内外因利好驱动，从公司层面来看，精益生产模式逐年打磨，夯实生产护城河，信息化升级管理超过2 万庞大SKU 矩阵，生产效率具备长期提升空间，主要将体现在人效提升、交付时间缩短。从外部环节来看，增值税改革、汇率及原材料利好共同释放利润弹性。

新成长周期拐点，矩阵延伸、品牌塑造，增长确定性强，开拓空间巨大。19年产品矩阵延伸至纸质产品外，基于多年稳定合作关系与信誉，在大型客户供应体系内扩大份额。公司主要客户多为海外工艺品龙头及零售龙头，例如北美工艺零售品龙头Michaels（18 财年收入规模353.7 亿元），及零售龙头沃尔玛等。以基本盘本册类为核心拓展至完整产品组合，提供一揽子解决方案，进一步打开收入天花板。

价值重估，在于对竞争壁垒认知提升。我们认为市场对公司核心竞争力存在三点认知差：1）制造壁垒：市场普遍低估公司制造壁垒，我们认为公司生产优势难以通过短期资金投入追赶。公司具备“快速交付大批量复杂定制产品组合”能力，产线高度定制，智能制造自动化系统（MES）、供应链关系管理系统（SRM）、SAP、ERP 系统经历多年磨合，具备生产管理超过2 万SKU、30 天交付、半年迭代全矩阵能力。2）渠道（品牌）壁垒：公司产品主要外销，多年稳定交付、共同设计研发造就稳定合作关系，品牌在国际市场具备信誉，外延获客能力强。3）产品壁垒：市场认为产品同质化。公司产品具备高度定制特性，可实现大批量高速迭代更新。风格高速迭代以外，精品文创产品非标程度高，品质要求高于学生用品及办公用品，公司精耕高端精品文创赛道，隐形龙头具备先行壁垒。

盈利预测与投资建议：公司生产、销售确立优势壁垒，成长性优异，精品文创赛道景气度稳健提升，国内业务发展空间广阔，我们预计公司2019-2021年营业总收入为9.37/12.72/16.01 亿元，同期EPS 为0.64/0.83/1.11 元，当前股价对应PE 为22.7X，17.4X，13.0X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，新品类拓展不及预期风险。