公司2024 年中报：

2024 年上半年实现营收12.65 亿元，同比减少6.02%；归母净利润0.53 亿元，同比减少21.87%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少44.37%。毛利率35.43%（同比-4.33pp），净利率4.21%（同比-0.85pp）。

2024 年第二季度实现营收5.76 亿元，同比增加1.19%；归母净利润0.13 亿元同比增加139.53%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比减少51.55%。毛利率35.56%（同比-5.58pp，环比+0.23pp），净利率2.20%（环比-3.68pp）。

费用率总体稳定，经营性现金流持续改善，计提减值下半年轻装上阵。24H1，公司期间费用率为25.58%（同比+1.45pp）, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.26%/12.06%/9.30%/-0.04%，销售费用略有上升主系公司制剂销售推广增加所致，整体费用率平稳。24Q1、24Q2 经营活动现金净流量分别为0.99 亿元、2.02 亿元，呈持续改善趋势。因部分存货成本较高，上半年公司计提资产减值3082 万元，目前原料药价格已在底部，下半年有望轻装上阵。

仿制药原料药中间体：上半年营收利润承压，开拓更多新产品市场，推进重要客户战略合作。

24H1 原料药中间体收入9.92 亿元（yoy-6.94%），毛利率30.50%（-3.98pp）。其中，沙坦类原料药销量894 吨，较去年同比+12.74%，销售收入同比-7.69%，产品销售单价仍然处于低谷，较去年同期下降，影响毛利率；非沙坦类原料药及中间体收入24,863 万元，较去年同期保持稳定，销量较去年同期增长，由于非沙坦类产品市场价格竞争激烈等因素影响，毛利率较去年同期下降。

24H1，公司进一步拓展非沙坦类原料药的全球市场业务合作机会，在全球多个市场开始新产品注册，与数家欧洲大型仿制药客户达成战略合作，提升了更多新产品的未来合作空间，报告期内，公司开拓8 个原研客户13 个新项目的合作机会，累计向210 个国内外客户发出样品310 个，120 个客户并成功递交文件总计约达180 个项目。

研发项目充足，搭建酶催化技术平台，聚焦高效绿色合成。截至24 年6月底，公司共有原料药及中间体在研项目84 个，其中新立项项目27 个，公司已完成新产品中试11 个，新产品工艺验证8 个。新技术方面，公司基本完成酶催化技术平台的建设，将全面开展酶工程制药的研发工作，聚焦原料药绿色、高效合成技术研究，兼顾客户个性化质量需求。

制剂：收入高速增长，上半年获批数量创历史新高。24H1 制剂业务实现销售额9,703 万元，同比+126.82%。报告期内，公司累计参加5 个省级联盟续采项目，涵盖了10 个产品，18 个省份。同时，公司持续加强零售市场的拓展和专业化推广，2024 年上半年百强连锁覆盖率达 77%，进一步提升了企业的品牌知名度。24H1，公司共有11 个制剂品种17 个品规获批，数量创历史新高，公司累计取得制剂批件46 个（涉及品种30 个）。

CDMO：24H1 公司CDMO 业务收入1.74 亿元（-24.67%），毛利率51.92%（-6.74pp），主要受客户需求下降，CDMO 收入和毛利下降。公司积极推进美国、欧洲、日本和国内客户的CDMO 项目合作，在研项目数量显著增长。

随着公司与恒瑞医药合作的项目随着药品的持续推广，CDMO 业务有望企稳。

盈利预测与投资评级：考虑到原料药价格底部以及CDMO 客户需求变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.4/2.5/3.5 亿元，同比增速为398%/86%/39%，对应PE 为36/19/14 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：竞争加剧、汇率波动、环保安全、FDA 警告信解除不通过等风险。