事项：

2024 年2 月22 日，公司发布2024 年员工持股计划（草案），拟持有的标的合计股份总数不超500 万股，占公司当前总股本的1.44%，购买股份价格为8.63元/股，股票来源为此前回购的公司股票。

评论：

持股计划覆盖高管和核心骨干，提升员工凝聚力。本次员工持股计划覆盖对象不超过400 人，其中董监高共7 人，合计认购比例不超过9.0%，核心骨干员工拟认购比例91%。

目标锚定双位数增长，彰显长期发展信心。本次员工持股计划公司层面业绩考核为：以2023 年营业收入为基数，A） 2024-2026 年收入增速不低于15%/30%/50%时， 解锁比例100% ； B） 2024-2026 年收入增速不低于10%/20%/40%时，解锁比例80%。

计提减值轻装上阵。近期发布2023 年业绩预告，23 年公司归母净利润预计为2,500-3,750 万元，扣非归母预计为5,000-6,250 万元，全年实现扭亏。一方面，受到非规市场价格下降影响，存货计提减值约1.4 亿元；同时非经常性损益影响利润2500 万元。另一方面，因原料药产品结构变化及CDMO 收入增长，公司毛利率有所提升；同时由于公司降本增效及股权激励费用冲回等，管理费用同比下降。

蓄力待时，公司有望开启新一轮快速成长期。1）随着下游客户去库存进入尾声，沙坦盈利能力有望迎来恢复，同时非沙坦品种逐步丰富有望实现快速成长。

2）伴随品种的批量获批，制剂业务有望逐步成为公司重要增长引擎和利润支柱。3）随着大客户关系的深入和项目数的丰富，公司CDMO 有望维持较快增长。

投资建议：我们预计未来两年公司的净利率有望回归正常经营水平，结合公司最新的业绩预告调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.34、3.17 和4.77 亿元（预测前值分别为0.96、2.40 和3.28 亿元），同比增长实现扭亏、840.7%和50.4%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为177、19、13 倍。参考可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价27.3 元。

维持“推荐”评级。

风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。