12 月回顾：短期调整，坚定看好2024 年医药行情。2023 年12 月医药生物板块下跌4.60%，同期沪深300 下跌1.86%，医药板块跑输沪深300 约2.74 %，位列31 个子行业第26 位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.88%、3.56%、4.00%、4.37%、4.63%、10.21%。12 月初以来，随着各类宏观政策，行业比较轮动，医药板块在经历3 个月持续强势后迎来阶段调整。

2023 年收官：2023 年医药板块共有232 只个股上涨，263 只个股下跌；涨幅超过100%有12 只，50-100%有24 只，30-50%有24 只，0-30%有172 只。2023 年是疫情后第一个年度，医药板块虽然没有走出年初预期的牛市，但是结构性行情不断。从年初疫情尾声受益，到上半年最亮眼的中药，再到三季度以来各类热点主题，医药板块今年仍旧不缺关注与机会。同时，我们认为2023 年医药板块的估值差进一步缩小，此前“低估值”的仿制药、中药、流通等均有较好上涨，而估值相对高位的医疗服务、CRO/CDMO等进一步下跌。医药板块将更难以找到极具“性价比”的细分板块，因而2024 年行情可能进一步分化，自下而上挖掘个股将更为重要。

1 月布局思路：围绕“出海”与“拐点”积极布局，叠加关注年报、一季报超预期机会。

岁聿云暮，阳和启蛰，2024 年开局之际，我们建议围绕出海与拐点两条主线进行布局，同时积极关注潜在业绩超预期机会。1、产品出海。在整体内需悲观情绪下，市场给与产品型企业出海更高的溢价。在内需预期不发生变化前提下，出海可能成为持续投资脉络。

在标的选择上核心关注2 点：1）产品型出海而非产业链出海；2）股价位置位于底部区间。建议重点关注创新药、疫苗、高值耗材、体外诊断等相关赛道中的管线推进快、国际化布局成熟的个股。2、经营拐点。2023 年是疫后恢复的第一年，医药行业及相关公司历经新冠基数消化、渠道库存消解、战略业务优化等结构性调整，业绩增速有所波动，我们预计2024 年随着相关企业步入正常经营节奏，同时伴随产业链下游逐渐进入复苏上行通道，关注仿制药、特色原料药、低值耗材、科研试剂等相关产业有望迎来业绩拐点，建议密切跟进相关产业进展，发掘前瞻性投资机会。3、年报、一季报业绩。1 月将迎来年报业绩预告，市场对于年报、一季报的关注度提升，我们建议重点布局前期关注度较低，有望实现业绩超预期的细分个股。

2024 年医药生物投资策略：寒冬过尽，破晓已至。2023 年医药行业主题快速轮动，中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势。伴随新冠影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和、带量采购等医改政策常态化、海外需求逐步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势。结合当下政策面、基本面、资金面，我们认为医药板块已经走过了最为艰难的时刻，2024 年有望逐步走出结构性牛市。持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。

1、创新：国产创新持续升级，国际化空间可期。①创新药：由关注商业化放量转向关注商业化效能；政策利好，由仿转创，腾笼换鸟大逻辑不变；国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展。恒瑞医药、康方生物、神州细胞、三生制药/三生国健、乐普生物。②仿制药：集采出清，新品放量，仿创结合。集采窗口期下的仿制药CRO。九典制药、健友股份、科伦药业、阳光诺和。③医疗器械：高端设备加速放量，终端需求依旧强劲；技术创新驱动高成长，高耗品牌快步走出国门；IVD 联盟集采落地，看好龙头多元化成长。看好创新和出海。华大智造、健世科技、九强生物、海泰新光。④创新中药：审评审批机制优化，关注基药增量落地。以岭药业、方盛制药。

2、制造：需求端恢复，供给端出清，拐点在即。①原料药：行业周期见底，“专利到期”抢仿API、原研转移CMO 以及仿制药一体化提供成长，拐点可期。仙琚制药、天宇股份、同和药业。②CDMO：地缘博弈预期改善、项目转移持续、供给端逐步出清、多肽中游需求旺盛。药明康德、诺泰生物、普洛药业。③低值耗材：出口拐点将至，内需有望遇暖回春。美好医疗。

3、消费&终端：期待复苏，优选老龄化下的刚需。①中药OTC：需求相对刚性，量价均有潜力，国改深化有望催化板块估值扩张。太极集团、东阿阿胶、昆药集团。②医疗服务：期待消费复苏，关注细分赛道龙头修复机会。爱尔眼科、通策医疗、固生堂。③疫苗、血制品、胰岛素：疫苗需求复苏叠加认知提升带来空间，创新、出海构建差异化竞争；血制品供需两旺业绩好，重点关注浆站拓展；胰岛素出海创造增量。智飞生物，康泰生物，天坛生物，华兰生物，联邦制药。④CSO&连锁药店：CSO 是行业分工细化的产物，龙头企业大有可为。门诊统筹加快推进，连锁龙头有望率先受益。百洋医药、益丰药房、健之佳。

1 月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、太极集团、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。

中泰医药重点推荐12 月平均下跌8.51%，跑输医药行业3.59 %，其中诺泰生物（+6.01%）、仙琚制药（+3.48%）、华润三九（+2.37%）、阳光诺和（+2.33%）、九典制药（+1.00%）等表现亮眼。

行业热点聚焦：（1）二十五省（区、兵团）2023 年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告2 号、3 号文发布。（2）2023 年国家医保药品目录调整结果发布。（3）《关于进一步加强公立医院内部控制建设的指导意见》发布

市场动态：对2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.0%，同期沪深300 绝对收益率-11.4%，医药板块跑赢沪深300 约4.3%。2023 年12 月医药生物板块下跌4.60%，同期沪深300 下跌1.86%，医药板块跑输沪深300 约2.74 %，位列31 个子行业第26 位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.88%、3.56%、4.00%、4.37%、4.63%、10.21%。以2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.9 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为17.3 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为49.7%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.9 倍PE，低于历史平均水平（35.9 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为46.2%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。