事项：

公司公布三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入18.65 亿元（-10.53%），归母净利润0.69 亿元（+77.47%），扣非归母净利润1.32 亿元（+64.39%）。其中单三季度，公司实现营业收入5.19 亿元（-15.05%），归母净利润0.007 亿元（+101.22%），扣非归母净利润0.19 亿元（+175.48%）。业绩符合预期。

评论：

毛利率和净利率提升明显。23Q3 公司毛利率为40.8%（+17.8pct），公司实现净利润68.3 万元，净利率为0.1%（+9.3pct）。相比22Q3，公司成功实现扭亏为盈。23Q3 公司毛利率实现增长的原因在于，原料药非法规市场收入占比下降及公司CDMO 业务和制剂业务快速的增长，即产品销售结构变化使毛利率有较大幅度的提升。

成本控制效果良好，期间费用率保持稳定。23Q3 公司销售费用率为3.8%（+1.4pct），销售费用率提升的主要原因系制剂业务的推广费用上升。23Q3 公司财务费用率为2%（+4pct），费用率上升的主要系汇率市场不稳定所造成的汇兑损失及利息费用增加所致。

公司制剂业务进展良多，未来有望持续增厚业绩。2023 年11 月，子公司诺得药业奥美沙坦酯氢氯噻嗪片以22.52 元/盒的价格拟中选第九批全国药品集中采购，未来有望通过集采快速开拓市场，提升公司品牌影响力。2023 年三季度子公司诺得药业还获批了3 款制剂产品，有望增加公司制剂业务收入。

投资建议：考虑公司原料药业务短期价格压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.96、2.40 和3.28 亿元(23-25 年预测前值分别为2.24、3.36 和4.62 亿元)，同比增长180.6%、150.8%和36.5%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为82、33、24 倍。参考可比公司估值，给予公司2024年39 倍PE，对应目标价27 元。维持“推荐”评级。

风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。