投资要点

业绩表现：2023Q3 单季度利润实现扭亏

2023Q1-Q3：公司实现营业收入18.65 亿元，同比下降10.53%；归母净利润0.69亿元，同比增长77.47%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长64.39%。

2023Q3：公司实现营业收入5.19 亿元，同比下降15.05%；归母净利润0.01 亿元，同比增长101.22%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长175.48%。从2023Q3 收入端YOY 看，延续了2023Q2 收入YOY 趋势，因此我们认为收入结构上或与2023H1 变化趋势相对一致，2023Q3 仿制药原料药和中间体收入YOY可能继续下滑， CDMO 和制剂业务仍然保持较快增速。

成长性分析： CDMO 和制剂开始贡献弹性，预计API 规范市场占比提升仿制药原料药和中间体：价格承压，法规市场占比预计继续提升。我们预计公司2023Q1-Q3 收入同比下滑主要是仿制药原料药及中间体价格承压，非法规市场价格和销量有所波动，公司中报提到“法规市场的收入占比进一步提高”，我们认为2023Q3 延续这一趋势。随着公司经营节奏理顺，业绩有望恢复增长。

CDMO 原料药及中间体业务：预计仍保持较快增速：根据半年报，上半年公司CDMO 收入2.31 亿元（+25.08%），主要是“商业化产品客户需求增长所致”。

正如前文分析，我们认为2023Q3CDMO 业务也保持较快的增速水平。我们预计随商业化项目加速落地，CDMO 业务有望维持稳健增长。

制剂业务：弹性渐起：根据2023 年半年报，截至2023 年6 月30 日，公司已获批16 个仿制药品种，随着仿制药新品种获批、OTC 渠道合作深化，我们预计2023-2025 年制剂业务将保持较高的增速。基于公司在心血管等慢病领域原料药优势，我们看好公司国内制剂持续获批下天花板拓展。

盈利能力：毛利率、净利率同比大幅提升，看好盈利能力逐渐修复2023Q3 毛利率为40.79%，同比提升17.78pct，我们预计Q3 毛利率提升主要受产品结构影响，法规市场收入占比同比提高。公司2023Q3 净利率同比提升9.33pct，从费用率看，2023Q3 管理费用率11.28%，同比下降4.21pct；财务费用率2.23%，同比提升4.54pct，主要是汇兑损失、利息费用增加较多所致；销售费用率3.84%，同比提升1.49pct，主要是制剂收入增加，对应推广费增加较多所致；研发费用率11.34%，同比提升1.41pct；此外，公司Q1-Q3 投资收益-3357.81 万元（-486.88%），主要是外汇衍生品交易亏损所致；Q1-Q3 信用减值损失-553.59 万元（-220.69%），资产减值损失-8441.35 万元（-2426.25%）。综合考虑公司毛利率变动、产能释放节奏等因素，我们预计2023-2025 年公司净利润率有望逐渐提升。

经营质量分析：现金流收紧，期待运营效率改善从现金流看，2023 年Q3 经营活动产生的现金流量净额同比降低46.24%，2023Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额同比降低397.00%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”同比大幅下滑（2023 年三季报：-83.83%；2022年三季报：44.87%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金以及收到的税费返还减少。从周转率看，2023Q1-Q3 公司总资产周转率有所下滑（2023 年三季报：0.29；2022 年三季报：0.34），期待运营效率改善。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.32、0.71 和0.92 元/股，2023 年10 月27 日收盘价对应2023 年69 倍PE。我们建议持续关注公司API 新品放量、CDMO 及制剂业务稳步推进下贡献增量，维持“增持”评级。

风险提示

生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。