事件：3 月31 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收24.5 亿元，YOY-2.7%；归母净利润7.4 亿元，YOY -15.1%；扣非净利润6.7 亿元，YOY -6.2%。

业绩表现符合市场预期。公司面对复杂的形势展现了较强的发展韧性，缓解了经营业绩对单一产品/客户/应用场景的依赖，可持续发展能力不断增强。

降价影响利润率；商飞配套取得重大进展。1）单季度：4Q24，公司营收5.5 亿元，YOY -29.0%；归母净利润1.3 亿元，YOY -49.9%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑3.1ppt 至45.5%；净利率同比下滑5.4ppt 至28.0%，主要系价格下降影响所致。3）经营发展：2024 年，公司GW300 碳纤维PCD获商飞批准，成为其直签的第一个碳纤维PCD；舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料获商飞批准，成为公司第一款直接配套大飞机业务的预浸料产品。

风电碳梁恢复式增长；大合同履行进度16%。2024 年，分产品看，公司：

1）碳纤维及织物：营收14.5 亿元，YOY -12.9%，占总营收59%，毛利率同比下滑3.48ppt 至58.4%。2）风电碳梁：营收5.4 亿元，YOY +25.8%，毛利率同比提升8.24ppt 至26.4%。风电碳梁在连续两年大幅下滑后实现恢复性增长，缓解碳纤维及织物下滑的影响，同时也体现了公司全产业链布局对综合发展的稳定效果。3）预浸料：营收2.3 亿元，YOY -12.9%。分结构看，航空/航天/新能源贡献营收21.3 亿元，占比87%，其中：1）航空：营收11.7 亿元，YOY -6.5%，占比48%；2）航天：营收2.6 亿元，YOY -24.1%，占比11%；3）新能源：

营收7.0 亿元，YOY +16.7%，占比29%，得益于风电和氢能应用的业务增长。

2024 年12 月，公司公告37 亿元大合同，截至2024/12/31，履行进度16%。

内蒙古投产增加原辅料致存货增加；经营净现金流改善明显。2024 年公司期间费用率同比增加0.4ppt 至13.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt 至0.9%；2）管理费用率同比减少1.0ppt 至5.4%；3）财务费用率为-0.1%，去年同期为-1.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt 至7.0%。截至2024 年末，公司：1）应收账款及票据10.1 亿元，较年初增加33.3%；2）存货7.1 亿元，较年初增加56.5%；3）合同负债0.2 亿元，较年初减少40.8%。2024 年经营活动净现金流为8.6 亿元，YOY +61.5%，主要系A 客户应收款项变现增加所致。

投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025 年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024 年两项PCD 的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是9.05 亿元、11.00 亿元、13.33亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是29x/24x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。