3Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：营收同比+43%/环比+16%至7.5 亿元；归母净利润同比+19%/环比+17%至2.47 亿元。公司业绩基本符合我们及市场预期。

公司碳纤维、能源新材料营收实现同比正增。根据公司公告，（1）1-3Q24 公司包括拓展纤维、内蒙古光威在内的碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等影响，实现销售收入11.47 亿元，同比+3.76%。（2）能源新材料板块随着新客户量产顺利推进，产品盈利能力得到改善，实现销售收入4.10 亿元，同比+20.43%。（3）通用新材料板块尽管受渔具等应用场景需求下降和市场竞争影响，产品价格下滑，但随着研发的3C 应用等新项目量产，下降幅度缩小，实现销售收入1.84 亿元，同比-10.15%。

公司综合毛利率环比增加，或与外销产品结构有关。根据公司公告，3Q24 综合毛利率同比+5.1ppt/环比+7.3ppt 至50%，盈利能力环比提升。根据公司公告，由于其产品涉及能源、装备、特种纤维等，外销结构影响综合毛利率。

期间费用率同比下降，主要由于研发费用率下降。公司3Q24 期间费用率同比-6.4ppt 至8%，其中销售费用率同比+0.1ppt 至0.8%，管理费用率同比-2ppt 至4.6%，财务费用率同比+2.6ppt 至1.0%，研发费用率同比-7.1ppt 至1.7%，根据公司披露，研发费用下降或由于部分研发项目结题所致。

存货周转天数维持高位，应收账款周转天数同比增加。公司3Q24 存货周转天数约156 天，同比-19 天、环比+12 天，主要由于内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致；应收账款周转天数120 天，同比+34 天，主要由于装备业务及新增碳梁大客户交付确认、碳梁结算货款国际信用证未到期等因素。

发展趋势

内蒙光威项目已于今年6 月投产，公司亦储备研发新型号产品以增强抗风险能力。根据公司公告，其内蒙工业级碳纤维项目已于今年6 月投产，目前单条2000 吨产线处于正常运行中，产品保持良好合格率。此外，公司亦储备研发多款新型号产品：1）纤维端发展航空航天新型号；2）预浸料实现研发+市场多头并进，如1-3Q24 商飞舱内结构用阻燃预浸料已完成测试和验证。

盈利预测与估值

我们维持公司24e/25e EPS 1.09 元/1.28 元，当前股价对应24e/25e 34x/29xP/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到后续公司高附加值产品存在增量，我们上调目标价19%至38 元，对应24e/25e 35x/30x P/E，隐含4%上行空间。

风险

传统型号新订单不及预期、新型号订单不及预期、工业级纤维降价超预期。