事件：公司发布 2024年一季报，报告期内共实现营业收入5.1亿元，同比下降8.1%，归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比下降8.2%。

拓展纤维板块表现相对稳定，新增量迎来业绩新动能。2024Q1 拓展纤维板块实现营业收入3.2 亿元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因为通用高性能碳纤维价格下降；高强高模碳纤维产品需求节奏放缓。

航空碳纤维方面，Q1航空定型产品大合同执行率8.6%，我们计算履行金额1.8亿（含税），目前仍有1.8亿合同待执行，面临新的合同签订。公司T800H新型号产品已定型，公司正积极推动T800 千吨线等同性认证工作，接下来随着军机新型号量产，单机渗透率将提升，军用航空碳纤维将迎来新的增长期。同时，商用大飞机国产化替代、低空经济发展、卫星互联网加快建设，为公司航空航天级碳纤维产品打开增长天花板。

通用碳纤维方面，下半年，公司包头一期T700S/T800S 四千吨产能释放，将对收入端产生正面影响。未来几年是国内碳纤维产能投产爬坡阶段，供需结构失衡或将持续影响通用碳纤维价格和利润率水平。

能源新材料新客户拓展，收入恢复稳定。2024Q1，能源新材料业务实现销售收入1.0亿元，同比-1.9%，降幅较前期收窄。过去几年，公司碳梁业务因对单一客户的依赖致使该板块经营业绩随大客户需求收缩而持续、快速下滑。公司海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响。

复材科技板块收入增长，通用新材料等板块收入下滑。2024Q1，受益于无人运输机与无人直升机的发展，公司航空航天复合材料制品需求景气，复材科技实现销售收入3072 万元，同比+12.2%。通用新材料板块受体育休闲等领域需求下降影响，该业务报告期内实现销售收入5833 万元，较上年同期下降19.1%。

光晟科技受下游进度影响，实现销售收入200 万元，同比-51.1%。精密机械板块因部分装备产品已预验收暂未发货，实现销售收入639 万元，同比-49.3%。

毛利率向上，研发投入同比大幅增加。2024Q1，公司毛利率同比提升1.9pp 至47.0%，受益于航空用纤维降价压力减弱与产品结构调整，展望全年，包头民用产线产能释放或对拓展纤维板块及公司整体盈利能力产生负面影响。Q1公司研发费用大幅增长72.5%至5969.0万元，研发费用率提升5.5pp 至11.7%；销售/ 管理/ 财务费用率相对稳定， 分别为0.7%/5.6%/-0.2% ， 同比+0.1pp/-0.5pp/-0.4pp。Q1净利率以上因素综合导致小幅下滑0.3pp 至29.4%。

股权激励计划调整，激发内生动力。公司对2022 年股权激励计划进行了调整。

调整后，该激励计划2024 年、2025 年净利润考核目标最低触发值分别较原计划下降25.6%与26.3%至9.0 亿元与10.6 亿元，同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整符合行业与公司的实际发展状况，有利于继续激发企业内生动力。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.11元、1.34元、1.75元，对应动态PE 分别为24 倍、20 倍、15 倍。看好全年加速成长，首次覆盖，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价33.3 元，给予“买入”评级。

风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。