钛及其合金 材料性能比较优势决定应用广泛，下游高端领域“量价齐升”需求抬高市场空间成长中枢。金属钛及钛材较其他金属材料具有密度小、比强度高、耐高温低温性能好等特点，在航空航天等高端领域的应用优于其他合金。短期内，航空高端装备信息化升级换代、民航飞机及发动机需求增加，叠加各领域对飞机及发动机材料性能不断提升，拉动钛合金需求较快增长。中长期，售后市场叠加国内钛合金消费结构正在向航空航天等高端领域转移，有望进一步促进国内市场较快增长。

钛合金产业链环节中，锻造、机加环节的增值额相对更高，十四五期间市场规模有望实现较大幅度提升。基于西部超导公告中航空航天钛材市场规模、锻造企业的原材料占营业成本比例及机加环节材料与加工费之比等各项假设，我们测算，航空航天钛合金产业链各环节市场空间：钛材环节，2020 年我国航空航天钛材市场空间大约为60~86 亿元，到2025 年约为150~214 亿元；锻造环节，2020 年我国航空航天锻件市场空间约为157~224亿元，到2025 年约为390~557 亿元；钛合金机械加工环节，2020 年我国航空航天钛合金机加市场规模大约为219~313 亿元（指机加成品件价值），到2025 年约为546~779 亿元。

航空航天钛合金产业链各环节壁垒及盈利扩大核心驱动力存差异。（1）中上游钛材：强调制造工艺积累对钛材批产产品稳定性的影响，强调原材料在营业成本在占比较高且价格存在波动，强调需求向上时，企业成本控制能力及产能拓展能力决定盈利弹性及规模；（2）中游锻造：类似于晶圆代工，强调锻造行业依靠其加工工艺赚钱，核心壁垒取决于其对锻造热工艺的理解；强调新装备牵引新材料的研发期，是新兴锻造厂商能够较易切入的“关键时间窗口”；（3）中下游机械加工：先进设备批产能力、大客户长期配套关系是核心，业务延伸是方向。

复盘海外钛材龙头：把握需求周期，优选航空航天等高景气兼具运维后市场的细分赛道，长期看一体化布局及残料回收系统有望提升盈利质量。复盘美国，2003~2007 年全球以民航为代表的航空航天行业正处于创纪录的景气向上周期，供给短期扩张有限加剧供需紧张，在一定时期内主要钛合金企业ATI、TIMET 及RTI 等均实现盈利能力及估值迅速扩张。得益于下游布局航空（主要是发动机）等优势赛道、海绵钛内部供应强化成本优势（生产+残料回收能力），TIMET 涨幅领跑；一体化精密锻铸龙头PCC 收购TIMET 完善钛合金上游布局，建立完整金属材料回收体系，成本控制能力及产能拓展能力共促盈利弹性及规模提升。

建议关注: 中上游钛材企业西部超导（有色&军工组）、宝钛股份（有色组）、西部材料（有色组）；中游锻造企业中航重机、派克新材、三角防务、航宇科技等；中下游机加企业爱乐达、迈信林、立航科技、广联航空等。

风险提示：疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整风险；市场空间依据数据及预计或存在偏差风险；产业链上游原材料价格及供给波动等。