2022Q1 主动基金重仓军工行业占全部重仓的5.18%，环比-0.28pct，但超配比例进一步提升至1.83 pcts，环比+0.16pct，达近5 年最高；产业链上游仍为配置重心，军工电子及航空零部件板块重仓比例创新高。目前军工行业整体估值已回落至过去5 年接近底部位置，我们认为行业目前面临的最大压力并非基本面或者投资逻辑的恶化，而是市场整体的风险偏好和市场风格对成长股的压制，阶段性调整不会改变行业高景气与长期向好趋势。目前多数核心上游标的22 年估值仅25-30 倍，而今明两年增速预计维持在45%左右，具备长期配置价值。

主动重仓比例下降0.28pct，超配比例达近5 年最高。我们选择了75 只军工标的，并以“普通股票型基金+混合股票型基金+灵活配置型基金”为统计口径。

从全行业对比看，2022Q1 主动基金重仓军工股票池的市值达1178 亿元，占其流通市值的9.73%，环比-0.14pct，排名全行业第4。结合重仓占比的历史看，2020Q3 以来军工基本面恢复，业绩增速提升，基金重仓军工比例也持续超配，2022Q1 主动基金重仓军工行业占全部重仓的5.18%，环比-0.28pct，但超配比例进一步提升至1.83pcts，环比+0.16pct，达近5 年最高。

产业链上游仍为配置重心，军工电子及航空零部件重仓比例创新高。从军工产业链5 个环节分析，军工电子、军工新材料和航空零部件2020 年以来基本维持超配，而中下游分系统和主机厂环节则多数处于低配状态。2022Q1 主动基金重仓军工电子及航空零部件的比例环比提升，但重仓新材料、分系统和主机厂比例下降。其中军工电子重仓比例达2.78%，环比+0.08pct，重仓比例创近5 年新高；航空零部件重仓比例达0.51%，环比+0.09pct，也达到近5 年新高；而或由于大宗商品涨价致使部分企业盈利能力承压，军工新材料重仓比例达0.75%，环比-0.23pct；分系统重仓比例达0.48%，环比-0.05pct；主机厂重仓比例达0.46%，环比-0.13pct。

航发重仓占比持续提升，导弹、军工电子、军机重仓情况分化。航发核心个股自21Q2 起主动持仓多有趋势性提升，22Q1 中航重机（环比+8.28pcts，下同）、图南股份（+7.29pcts）、派克新材（+5.80pcts）主动持仓环比提升较大；导弹核心个股主动持仓表现不一，持仓变化与其业绩表现趋势一致，22Q1 菲利华（+4.32pcts）、新雷能（+3.88pcts）、紫光国微（+3.32pcts）、盟升电子（+0.26pct）主动持仓比例环比上升；军工电子中导弹业务占比较高的个股主动持仓占比持续提升，其他核心电子标的中仅振华科技（+3.88pcts）受到基金持续青睐，而被动元器件公司持仓比例整体呈下降趋势；军机产业链中航空零部件持仓提升较高，爱乐达（+8.04pcts）、三角防务一直为主动基金配置核心，新材料公司分化明显，中简科技（+7.43pcts）获主动基金青睐，而中航高科主动持仓比例明显下滑。

风险因素：军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。

投资策略：军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，受疫情冲击较小，所以行业目前面临的最大压力并非基本面或者投资逻辑的恶化，而是市场整体的风险偏好和市场风格对成长股的压制。“十四五”时期是军工行业前所未有的黄金发展期，目前军工行业整体估值已回落至过去5 年接近底部位置，多数核心上游标的2022 年估值仅25-30 倍，而今明两年增速预计维持在45%左右。阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势，虽然短期反弹空间预计仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但具备长期配置价值。相关标的包括：

（1）航发产业链：推荐中航重机、派克新材、航发控制、图南股份，建议关注抚顺特钢；

（2）导弹：推荐紫光国微、菲利华，建议关注新雷能；（3）军工电子：推荐振华科技、中航光电、七一二；（4）军机：推荐爱乐达、中简科技、光威复材、北摩高科，建议关注中航高科