投资要点

公司发布 2021 年年报：实现营收6.14 亿元，同比增长102.12%；实现归母净利润2.55 亿元，同比增长86.47%；扣非后归母净利润2.49 亿元，同比增长87.70%。

基本每股收益1.08 元/股，同比增长42.11%；加权平均净资产收益率20.61%，同比增长5.20pct。

公司发布2022 年一季报：实现营收1.77 亿元，同比增长63.10%；实现归母净利润6598.53 万元，同比增长40.95%；扣非后归母净利润6305.10 万元，同比增长37.14%。

飞机零部件营收大幅增长，原材料成本占比显著提升。2021 年，飞机零部件实现营收6.136 亿元，同比大幅增长102.07%；占总营收比99.94%；毛利率56.63%，同比下降12.65pct。据公司公告，公司目前主要由客户提供原材料，采用来料加工模式；部分装配全流程业务实施原材料和组/配件采购；公司承接的国际业务，采用自行采购指定原材料。公司飞机零部件原材料成本占比从2020 年的18.09%，大幅提升至2021 年的29.12%，或表明公司业务结构发生变化。

毛利率、期间费用率下降。2021 年，公司整体毛利率为56.63%，同比下降12.63pct；净利率为41.53%，同比下降3.48pct。公司期间费用总额0.38 亿元，同比增长12.90%，期间费用占营收比重6.16%，营收占比同比下降4.87pct。

第一大客户销售占比持续提升。2021 年，公司前五名客户合计销售金额6.06 亿元，同比增长100.41%，占年度销售总额比例的99.40%；其中对第一大客户中航工业下属单位销售金额为5.87 亿元，同比增长103.33%。近年来，第一大客户销售额占比呈逐年增长态势，从2018 年的85.20%增长至2021 年的96.36%，2021年其销售额占比同比增加1.27pct。2021 年，公司来自四川地区的销售收入为6.04亿元，同比增长107.6%；占公司整体营收的98.45%，营收占比增长2.6pct。

我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.51/4.65/6.07 亿元，EPS 为1.44/1.9/2.48 元/股，对应PE 为31.3/23.6/18.1 倍（2022.04.20），维持“审慎增持”评级。

风险提示：军品采购不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下滑。