周期定位：我国汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期复苏中继。我们引入行业渗透率模型研究了日韩行业大规模普及期内第三库存周期，参考日韩的产业普及扩散规律，以及中国人均GDP 的水平及人口的增速，预计中国于2019 年Q4 开启的大规模普及期内第三库存周期，乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，并最终完成行业大规模普及期下销量复合增速中枢向2%的回归。

预期较为积极的产业政策仅对汽车自身周期复苏起“加速器”作用，难以改变汽车行业本轮周期“供需双弱”的特征。“疫情”下3 月或将成为行业复苏时区内的二次拐点，行业再次进入刺激政策出台预期升温窗口期。在行业“供需双弱”的压制下，预期较为积极的产业政策对时钟切换至复苏有积极作用，但较难推动时钟进一步切换至过热。

受疫情影响2020 年3 月或将确认为复苏期内第二拐点，光大汽车时钟于2020 年6 月前后会开始形成两种可能的运转路径——复苏夭折或复苏继续但切换至过热受阻。预计2020 年4 月乘用车销量恢复至预测值90%以上，假设下半年疫情对汽车周期的影响消除，行业景气度将由自身库存周期和行业刺激政策决定，我们对后续行业趋势的变化建立了量化监测系统，并分析了不同情景下行业的潜在增速中枢变化。

预计本轮周期内汽车板块有三次配置机会，5 月板块或将继续上行，带来复苏期内二次拐点下的交易性机会，2020 年三季报后零部件板块或成为配置主线。光大汽车时钟系列报告对2019 年汽车板块的配置节奏有良好的预测性，我们曾经预测了2019 年四季度的汽车时钟复苏，20 年5 月或为复苏期内的第二次配置机会，预计2020 年三季报后零部件板块将成为配置主线，产生显著超额收益。

投资建议：我们判断汽车行业目前仍运转于本轮周期的复苏中继，随着2020 年5 月上旬对4 月行业销量数据的披露，预计此次疫情令2020年3 月形成行业复苏阶段的二次拐点。汽车板块经历估值“颠簸期”后将继续复苏阶段的估值修复，而2020 年6 月前后或为“复苏”是否向“过热”切换的重要观察窗口，三季报前后零部件子板块或成为配置主线。

A 股汽车方面，建议标配汽车板块，维持“买入”评级，个股推荐长安汽车和广汇汽车（A），建议关注行业龙头上汽集团。零部件板块建议关注行业龙头华域汽车及新能源汽车供应商德联集团以及未来有望受益于进口替代的兆丰股份。

港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及2Q20E-3Q20E 行业有望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好2Q20E 基本面拐点向上趋势，推荐广汽集团（2238.HK）；2）看好2H20E 销量/盈利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，推荐特斯拉（TSLA.O）。

风险分析：1）疫情冲击下行业增长不及预期。2）宏观经济因素对行业的扰动。3）行业刺激政策力度不及预期。