事件：公司发布 2021 年中报，实现营收 4.81 亿元，同比增长 41.63%，实现净利 0.0.83 亿元，同比增长 57.46%。ROE(加权)同比下降约 1 个百分点至 4.46%。经现净额-0.12 亿元，净流出同比大幅减少 82.95%。

财报持续稳健向好；新增超 9 亿订单持续高增长确定性强。公司销售毛利率提升 0.49 个百分点至 35.67%；期间费用率下降 0.4 个百分点至 15.23%，一升一降带来公司净利率提升超 2 个百分点至 18.10%，盈利能力持续提升；资产负债率 56.90%，处于相对合理水平；随着垃圾焚烧项目逐步投运，公司现金流亦改善明显。公司财务状况整体持续稳健向好。报告期，公司新签 EPC 订单 2.27 亿，在手未确认收入订单达 6.21 亿；新签运营类订单 7.07 亿，未来运营业务高增长有保障。

污水处理能力将达 100 万吨/日；业绩有望持续提升。2020 年公司污水处理能力超过 80 万吨，今年桐城 2.8 万吨/日、大连 5 万吨/日、山东泰安 9.7 万吨/日等项目有望投产，预计到年底，公司污水总处理能力将达到 100 万吨/日左右。2021 年泰安两厂（合计处理能力 17 万吨/日）的提标改造已经完成，将提升污水处理板块收入水平，在新产能逐步投放背景下，公司污水处理板块业绩有望延续稳健增长态势。

垃圾焚烧成为业绩增长极，可转债助产能加速释放。公司现有垃圾焚烧产能合计达 5000 吨/日（含 ）左右，并购的石家庄项目产能 1200吨/日，是今年的主要利润增长点之一，承德项目（400 吨/日）、郸城项目（800 吨/日）、西乡项目（600 吨/日）则有望在未来两、三年陆续投产，公司垃圾焚烧业务业绩增长可持续性强。公司拟发行不超过 8.64 亿元可转债用于承德、郸城两个项目的建设并补充现金流，募投资金的到位将有助于公司垃圾焚烧产能的加速释放。

投资评级：预计公司 2021~23 年净利 2.30/3.05/3.76 亿元，对应PE14/11/8.8 倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险