事件概述

公司发布2020 年报，实现营收9.50 亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58 亿元（扣非1.52 亿元），同比增长62.43%（扣非增长63.26%）。

基本每股收益为0.90 元。ROE(加权)为13.84%，提升1.65 个百分点。

剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10 亿元，同比减少29.12%。其中，公司Q4 单季度，实现营收3.00 亿元，同比增长34.00%；实现净利0.62 亿元，同比增长68.57%。同时，公司发布2020 利润分配方案：每10 股转增9 股，派发现金红利0.8 元（含税）。

Q4 业绩超预期，财报稳健；在手订单充足有望持续高增长。得益于Q4 惠民（600 吨/日）垃圾焚烧焚烧项目的投产，以及公司良好的成本管控能力，公司Q4 业绩超出我们此前预期：2020 年公司销售毛利率32.60%，提升超过2 个百分点，期间费用率12.48%，下降1 个百分点。

公司资产负债率47.21%，同比下降14.2 个百分点；收现比81.2%，下降7 个百分点，结合公司业务模式，处在相对合理水平。

报告期，公司新增工程类订单9.25 亿，期末在手订单超7 亿元；新增特许经营类订单13.5 亿，处于施工期订单15.69 亿，运营期订单2.72亿。未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。

污水处理能力达90 万吨/日；2021 有望继续提升。随着下半年浙江衢州项目（5 万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5 万吨/日），阳信河流镇项目（3 万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8 万吨/日）等项目将陆续投运，年底公司总处理能力将达到90 万吨/日左右，增幅30%左右。2021 年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17 万吨/日）的提标改造、大连PPP 项目（5 万吨/日）、岱岳项目（9.7 万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。

并购石家庄项目，总处理能力大幅增至4300 吨/日。完成对石家庄1200吨/日项目并购后，公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300 吨/日。

2020 年德江（500 吨/日）、惠民（600 吨/日）于上、下半年先后投产，预计承德项目（400 吨/日）、西乡项目（600 吨/日）则有望在今、明两年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

投资评级：预计公司2021~23 年净利2.30/3.07/3.82 亿元，对应PE16/12/9 倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。