投资要点

发行价8.78 元/股，合理股价在15.00-17.50 元/股。公司本次拟公开发行2667万股，发行价8.78 元/股，预计募集资金总额2.34 亿元。参考国内其他具有类似业务公司估值，我们认为公司合理股价应该在15.00-17.50 元/股，对应2017年估值30-35 倍。

中环环保是民营污水处理企业，专注于污水处理和环境工程业务。2016 年公司实现营收1.78 亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长40.74%。其中，污水处理营收1.14 亿元，环境工程营收0.62 亿元。

“十三五”期间污水处理市场空间广阔。1）提标改造与农村污水治理带来新增量。2015 年颁布的《水污染防治行动计划》要求加快城镇污水处理设施建设与改造，同时到2020 年，新增完成环境综合整治的建制村13 万个。2）河长制全国推广，流域治理大有可为。我国七大流域治理情况不容乐观，随着“河长制的”推广，预计流域治理“十三五”年均市场规模3000 亿元。3）PPP 模式有效降低政府负债率，提升环保企业融资能力。

业务拓展能力强，技术实力优秀。1）污水处理主要治理生活污水，业务集中在安徽、山东二三线城市。公司现有污水处理厂11 个，设计规模43 万吨/日。预计2017-2019 年年污水处理量为1.07、1.13、1.19 亿吨，同比增长7%、6%、6%。2）环境工程业务专注于攻克高难度工业废水，掌握多项核心技术且业务拓展能力强，2014-2016 年签订合同金额为0.04、0.28、1.07 亿元。预计2017-2019年工程业务收入为0.85、1.11、1.33 亿元，同比增长37%、30%、20%。

盈利预测：我们预测公司17~19 年摊薄后EPS 为0.50、0.57、0.64 元。公司拟发行2667 万股，发行价8.78 元/股，发行价对应17-19 年PE 在18、15、14 倍。

风险提示：项目拓展不达预期、技术更新风险