投资要点

赋能中小企业成长，产业资源丰富。创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及AIGC 服务。自2008 年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过 15 万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30 余座城市开展合作。

主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。2023 年，公司实现营业收入2.7 亿元，同比下降21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点，23 年归母净利润实现966.4 万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进AI 化升级；截至24Q1，公司签约订单达2.3 亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。

中小企业数量庞大，AI 助力下企服空间有望拓展。基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在AI 产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇：1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察，2023年企业培训市场达9000 亿元。在AI 模型能力及应用持续推进的过程中，AI 人才需求应运而生；仅以AI 技术培训来看，以传统IT 培训市场为参考，2022 年该市场规模约为680 亿元，AI 技术培训潜在空间有望达千亿级。2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。

以AI 为切入点，G 端拓客+B/C 端增厚服务，业绩增量可期。2024 年1 月，公司自研的To B 科创大模型和To G 政企大模型获得华为云、昇腾等技术认证，有望带来业绩增量：1）G 端：通过集成服务于华为赋能云,以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。2） B 端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。3）C 端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓AI 培训新方向，将贡献增量。

盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI 浪潮，加速中小企业AI 化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3 亿元，对应当前股价PE 为79/50/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AI 发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险