事件：公司发布2023 半年度报告，实现营业收入1.02 亿元，同比减少49.12%，实现归母净利润-2439.93 万元，同比增长46.78%，亏损较去年同期大幅收窄。

业务结构优化，经营业绩修复向好。1）企服业务中核心板块知识产权服务与科创SaaS 服务经历两年培育期后在报告期内已实现扭亏为盈。2）低毛利业务财税服务全面收缩优化，企服业务营收下降但毛利率提升，公司整体盈利性提升。报告期内公司企服业务营业收入5918.64 万元，同比下降59.23%，实现毛利2957.44 万元，同比增长133.88%，新增订单金额11119.40 万元，较上年同期增加18%。公司整体毛利率45%，同比增长112%；其中企服业务毛利率50%，同比增长134%。3）2023 上半年，公司营收1.02 亿元，同比下降49.12%，归母净利润-2440 万元，同比增长46.78%，呈减亏修复向好趋势。公司企服业务营收占比及盈利能力超越企业加速服务，公司战略转型初见成效。

AI 培训已实现营收，模型+算力+培训全面布局。1）公司新拓展的AIGC咨询与技术服务业务已实现营收，主要收入来源于5 月27 日黑马AIGC 峰会上推出的AIGC 产业营产品，截至本报告期末，已实现192 人次报名付费，实现营业收入39.42 万元。2）黑马天启科创大模型已开启免费公测，下半年将结束公测释放业绩，未来将成为公司新的业绩增长点。3）8 月12 日发布公告拟以自有资金1 亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司，作为公司建设AI 生产力赋能中心，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。4）公司服务覆盖超15 万家中小企业，同时与达摩院、360 等大模型厂商达成战略合作，加之自研垂类模型的研发实力，在国内AI 产业中占据独特生态位。目前已通过自研垂类模型、AIGC 产业营、新设AI 生产力中心，实现“模型+算力+培训”于一体的AI 产业全方位布局。

维持“买入”评级。2023 上半年国内经济处于恢复阶段，城市拓展业务报告期内存量订单交付尚未达到确认收入标准，企业加速服务未恢复至同期水平是公司报告期内产生亏损的主要原因。预计下半年公司传统业务将逐步恢复，新兴AIGC 咨询与技术服务业务及科创大模型预计将带来收入，明年开始子公司AI 生产力中心也将贡献营收，我们预计公司2023-2025 年营业收入3.29/5.31/6.94 亿元，归母净利润0.40/0.91/1.33 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新兴AI 业务推进不及预期风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险。