聚焦国内中小创，为企业提供全生命周期服务。创业黑马成立于2008 年，为企业提供企业加速服务，以及包括SaaS 模式、城市拓展、知识产权、财税、专精特新、营销、投融资等一系列的企业服务，公司以创新方法论和产业服务体系加速服务了上万家中小企业。公司第一大股东为牛文文先生，也是董事长、实际控制人。

中小创企业逢政策春风，企服及SaaS 化空间可期。2021 年全国登记在册的市场主体达到1.54 亿户，其中企业4,842.3 万户；21 年新设企业904 万户。新增企业以及国内企业数字化转型浪潮，为企业服务提供需求基础。企业服务各赛道发展态势良好，20 年全国知识产权服务业营收规模约2,250 亿元，21 年中国企业培训市场预计规模1,992 亿元。同时，SaaS 逐步成为企服发展新引擎，21-23 年中国企业级SaaS市场规模预计复合增速34%，23 年市场规模预计达到1,304 亿元。政策方面，中小企业在我国发展中扮演日益重要的角色，尤其是“专精特新”企业，频获政策支持。

21 年北交所成立，打造服务创新型中小企业主阵地。

以企业加速服务为基石，积极拓展企业服务，战略推进SaaS 化升级。公司具体业务上，企业加速服务是针对创始人的战略管理咨询服务，是公司的基石类业务，核心产品包含“黑马成长营”、“黑马实验室”等。在加速业务基础上，公司以“业务企服化、企服SaaS 化”为战略方针，推动业务优化升级。企业服务是公司在原有城市拓展等基础上，21 年新增知识产权服务等细分赛道的发展期业务，由此公司服务从企业创始人拓展到企业，从企业创业阶段拓展至全生命周期。同时，公司持续加大SaaS 化平台建设，目前已经搭建专精特新知识产权SaaS 云平台，并推出知识产权服务产品“科创云”、企业加速产品“加速云”，以及 “产业大脑”，构建在线新服务。

持续推进业务优化，21 年重回健康轨道，随着业务模式完善，后续有望进入增长快车道。2021 年公司实现营收3.4 亿元，同比增长107.87%，归母净利润1143 万元，同比增长55.90%。分业务看，21 年企业服务收入1.82 亿元，同比增长259.34%，收入占比为53.42%；企业加速服务收入1.47 亿元，同比增长43.9%，收入占比为43.40%。由于企业服务在拓展阶段，21 年毛利率和净利率短期受到影响，随着新业务逐步走出培育期，以及SaaS 模式逐步渗透，公司利润率有望回升。

投资建议：创业黑马为A 股具备特色的中小创企业服务领军，企业加速服务具有强品牌支撑以及丰富客户资源，新增企业服务提升公司业务深度，SaaS 化模式的推进更为公司打开规模及效率的想象空间。政策方面，国家鼓励中小创尤其专精特新企业旗帜鲜明，相关行业有望迎来发展红利期。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为5.97 亿/8.05 亿/10.09 亿元，其中企业加速服务/企业服务22 年营收同比增速分别为51.5%/98.8%；预计22-24 年归母净利润分别为4997 万元/8660 万元/1.22 亿元，同比增速分别为337.4%/73.3%/40.5%；首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策影响风险；市场竞争加剧风险；新业务推进及SaaS 化升级进展不达预期；疫情影响。