创业黑马为中国领先的产业加速服务商。自创办《创业家》杂志以来，公司已有十余年发展历史，是中国创新创业服务领域首家上市的公司。

公司主营业务包括培训（企业加速）及企业服务，其中培训业务是公司自成立以来的核心基础业务，为公司带来稳定、持续的营业收入。

企业服务包括城市拓展、科创知识产权、营销服务等业务，是公司从to C 端到to B 端的业务升级。目前，公司企业服务业务正处于快速发展阶段，其中新开展的科创知识产权服务业务势头强劲，未来有望成为公司新的业绩增长点。同时，公司聚焦于知识产权领域的SaaS 化服务系统—黑马科创云已推出，将进一步为公司降本增效，助力公司各项业务的融合与拓展。

培训（企业加速）业务稳中有进，为公司传统基本盘业务。作为公司核心基础业务，培训业务一直保持稳定增长势头，为公司带来持续收入。就业务成长性来看，公司深耕厚植持续发力，培训业务攻守兼备。

“攻”体现在公司拥有丰富的导师资源，并在全国范围内建立多个黑马会地方分会，积极开拓地方优秀企业家，为公司业务扩张提供天然便利；“守”体现在公司独有的加速赋能方法论，公司旗下多项产品共同组成企业加速赋能方法论，为企业打造一体化服务，能有效增强客户黏性，同时教学体系流程的标准化，亦将助力公司规模化产品服务，对公司业务有效起到“托底”作用。

天时地利人和，科创知识产权服务业务迎来发展红利。公司现在切入知识产权服务业务，恰逢知识产权服务领域的黄金时期。1）政策倾斜，知识产权服务迎来春天。“专精特新”企业及知识产权领域迎来政策风口，中小企业未来发展前景一片光明，知识产权服务领域亦将持续向好，为公司企服业务的发展创造机遇；2）北交所的成立为中小创企业发展创造条件，企服业务方兴未艾。作为全面深化新三板改革的新起点，北交所的成立将为创新型中小企业开拓融资渠道并持续支持中小企业的发展，创业黑马作为国内第一家登陆创业板的创业服务机构，立足于北京，服务于全国广大的中小企业，公司企服业务与北交所的定位具备天然契合性；3）专业的团队是公司业务得以持续发展的关键，公司创始人牛文文从创办《创业家》杂志至今，十余年来深耕企业培训领域，对市场拥有专业及独特的见解，在企业服务业务上，公司逐步扩大研发团队规模，企服业务的发展有保障。

战略布局：公司何以抢占知识产权服务领域市场？目前，知识产权服务业务市场入局企业多，竞争格局较为分散，公司基于优势可持续抢占市场份额。其一，公司十余年来深耕中小创企业服务领域，拥有庞大的客户群体基础，这些客户将有望成为公司科创知识产权服务业务的潜在客户群体；其二，公司城市拓展业务下沉到全国多个城市，与当地政府具有良好的合作关系，这将为其业务拓展来带优势；其三，规模逐步扩大的研发团队将成为公司业务开展的技术支撑；最后，公司SaaS 化服务系统已上线，将有助于公司业务规模化，进一步降本增效。根据公司公告，上半年公司布局的知识产权业务成效已初步显现，三个月内知识产权服务实现828.27 万元的收入，占公司企业服务总营收的23.61%。未来，随着公司知识产权服务规模的扩大，将为公司带来持续性收益。

投资建议：当前，中小创企业迎来政策红利，公司主要聚焦于对中小企业的服务业务，亦将借中小企业快速发展之势扬帆起航。一方面，公司深耕培训（企业加速）业务十余年，培训（企业加速）业务的发展具有稳定性及可持续性，公司基本盘稳健；另一方面，公司业务升级至to B 端的企业服务业务，切入知识产权服务业务，庞大的客户群体、良好的政府合作关系、SaaS 化服务系统为公司科创知识产权服务业务的拓展带来天然优势，我们坚定看好公司科创知识产权服务业务的前景。我们预计公司2021-2023 年营收分别为3.1/5.1/8.1 亿元，成长性突出；净利润分别为0.1/0.5/1.2 亿元。通过分部估值法对公司各项业务进行估值加总，最终我们给予公司2022 年目标市值约为48 亿元，对应目标价约44 元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧，行业监管及市场管理对公司业务增长的影响，新业务拓展不及预期。