投资要点

社会创业热情高涨，创业服务市场前景看好。在国家政策的大力扶持下，全社会创新创业热情高涨，2016 年全国新登记企业552.8 万户，比2015 年增长24.5%。

同时，创业企业生存难度较大，对创业者素质形成一定要求，进一步增加了对创业服务的市场需求。经过多年发展，创业服务已从基础服务步入综合服务阶段，提供优质、全面创业辅导服务的企业具备显著优势。

专业的综合性创业服务提供商。公司是领先的综合性创服供应商，紧密围绕创业者核心需求，通过创业辅导培训、公关服务、会员服务等形式为创业者提供一站式服务，树立了在创业服务领域的标杆。1）创业辅导培训：多样化课程项目辅导企业创始人，是公司最主要的盈利来源，2016 年该业务收入占比55%，贡献了65%毛利；2）公关服务：“线上线下”相结合模式服务客户，截止2016 年，线上平台累积拥有超过570 万次订阅/注册用户，2016 年3 月上线的“黑马APP”注册用户超3 万，线下为政府部门、高新园区客户、知名品牌企业和创新创业企业等244 家客户举办各类活动；3）会员服务：截止2016 年底，“黑马会”已有27 个地方分会和18 个行业分会设立，覆盖面较广，在国内具有较强影响力。

专注创业服务市场，累积核心竞争优势。庞大的创业者社群形成公司巨大的目标市场，其多年经营累积的品牌优势及“一站式服务体系”助力公司进一步扩大市占率。同时，强大的创业导师阵容结合领先的创业教育案例与课程开发体系，以及完善的创业服务技术体系形成了公司在创业服务领域的独特优势。

募投项目巩固公司优势地位。公司首次公开发行股票不超过1700 万股，募集资金2.2 亿元用于黑马众创空间、线上业务系统和管理信息系统等主营业务相关项目，将进一步巩固公司在创业服务领域的优势地位，显著提升公司核心竞争力。

盈利预测。公司是国内领先的总和创业服务提供商，是A 股稀缺的创业辅导培训标的，具备一定稀缺性。我们预计2017-2019 年实现归母净利润分别为5177 万元、6249 万元和7444 万元，年均复合增速为22.5%，对应的EPS 分别为0.76元、0.92 元和1.09 元。参照可比公司的估值水平，考虑公司的稀缺性，我们给予公司2017 年35~40 倍市盈率，对应合理价格区间为26.6~30.4 元。

风险提示：行业政策变化的风险，市场竞争加剧的风险，业务拓展不及预期的风险，募投项目建设进度不及预期的风险。