上游创新是核心驱动，5G 加速普及：智能手机依托通信技术的不断升级逐渐丰富终端的功能，从而加速换机需求；伴随5G 建设加速推进，终端应用将迎来新一轮全面发展阶段。目前5G 手机渗透率仍然不高，以中国移动5G用户占比为例，目前仅为14%。伴随上游泛射频等核心技术加速成熟及光学、显示等功能持续创新，5G 手机有望在2021 年迎来快速增长。消费电子龙头纷纷走向垂直一体化布局，伴随未来给大客户供货产品线的拓展、客户的拓展、新兴产品领域的拓展等驱动因素，有望迎来新一轮快速增长。

半导体市场高景气，国产化有望加速：5G 基站建设、物联网技术的成熟、云计算的需求的快速增长、通信技术升级带来的5G 手机换机需求、汽车电动化智能化升级等都为半导体市场带来显著增量。受益于下游的旺盛需求，联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的较高水平，8 寸晶圆也迎来涨价趋势。未来，受益于国家大基金的持续支持、科创板的融资便利、中美贸易摩擦对国内半导体国产化的倒逼作用，国内半导体行业国产化进程有望持续加速。

新型终端未来有望呈现百花齐放态势：智能手机ToF、UWB 等空间感知技术加入促进AR 功能成熟，有望对手机销量产生较大拉动。TWS 耳机方面，国内外厂商不断推陈出新，价格区间不断拓宽；蓝牙5.0 的普及和新一代蓝牙音频技术标准LE Audio 的应用有望改善传输质量、降低功耗；此外，芯片方案的不断成熟和主动降噪功能的加入也为TWS 耳机进一步放量奠定基础。AR/VR 方面，在爆款游戏推出、显示技术升级及5G 的推动下有望进入高速发展期。智能手表方面，健康、运动监测功能不断升级，市场定位不断拓展，市场格局趋于多元化。智能电视方面，未来仍有较大升级空间，高清化、智能化、大屏化趋势有望带动MiniLED、编解码芯片、面板需求持续旺盛。

投资建议与投资标的

1）在5G 普及阶段，核心硬件率先升级并持续成长，建议关注：三安光电、环旭电子、卓胜微、鹏鼎控股、信维通信、电连技术、飞荣达、中石科技、长电科技、领益智造；2）5G 智能手机功能创新拉动摄像头、屏幕、机壳等硬件升级，建议关注：小米集团、韦尔股份、汇顶科技、蓝思科技、京东方、水晶光电；3）半导体国产化有望加速，建议关注：晶晨股份、华润微、闻泰科技、中芯国际、华虹半导体。4）新型终端有望逐步放量，建议关注：歌尔股份、立讯精密、光弘科技、兆驰股份。5）5G 基站建设提速、云计算等兴起，建议关注：海康威视、大华股份、澜起科技、工业富联。

风险提示

5G 手机销量不及预期、5G 新技术发展不达预期、半导体国产化进度不及预期、新型终端销量不及预期、国际关系不确定性。