投资要点

事件：公司发布 20 年三季报，公司 2020 年前三季度实现营业收入 7.68 亿元，归母净利润为 1.35 亿元，同比上升 77.3%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比提升79.7%。Q3 预计实现归母净利润 7197 万元，同比上升 48%。

订单饱满驱动较快增长，加强费用管控应对毛利率压力。受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入，及北美大客户等海外客户供货份额的持续提升，公司各主要产品订单充足、需求旺盛，主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长，公司经营业绩进一步稳健提升。由于新品规模上量节奏影响，公司毛利率有所下滑，20 年前三季度为 34%，Q3 为 33.9%，分别同比下降 1.14pct和 4.3pct。费用方面公司加强管控，前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99%/5.92%/2.27%/-0.05%，合计下降 3.5pct。在此背景下，公司前三季度净利率提升 2.26pct 至 17.5%，维持较高水平。得益于公司营收及回款的增长，公司经营性现金流量净额 9027 万，同比提升 203.73%。

导热前瞻布局突破，夯实 5G 增长动力。公司相关卷绕技术行业领先，为苹果手机石墨散热片主要供应商， 2019 年顺利进入华为、vivo 等国内手机大厂供应链。散热及屏蔽材料下游应用广泛，并在 5G 万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。为满足 5G 手机散热升级需求和 5G 基站大功率散热需求，公司导热材料和屏蔽材料在国内 5G 基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备，已开始批量交货，上半年完成了手机超薄热管 200 万支/月的产能建设，已开始批量供货，均热板（VC）的第二代自动化产线落成，已形成月产 200 万支的产能。公司 6 月通过非公开发行的方式募集资金 8.31 亿元，投入 5G 高效散热模组项目建设，预计 2022 年底定增项目达产后，行业地位有望进一步夯实。

投资建议：考虑公司 5G 产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成，我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.85/2.52/3.54 亿 元 ， 同 比 增 长 50.8%/36.2%/40.3% ，对应当前PE44.4/32.6/23.2X，维持公司“买入-B”投资评级。

风险提示：5G 手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G 手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；收购整合不及预期，5G 新产品研发不及预期风险