核心观点

2023 年，公司整体收入基本持平，但是边际改善趋势明显，主要得益于客户定点自2023Q3 开始逐步放量。公司盈利能力明显提升，主要得益于原材料成本下降、技术降本、期间费用率下降等因素。

展望未来：①公司持续聚焦新能源汽车动力系统，技术先发优势明显；②公司培育低空飞行器等前沿领域作为增长新动力，低空经济赛道有望为新能源动力域产品打开全新成长空间。

事件

2023 年，公司实现营收19.63 亿元，同比下滑2.12%，归母净利润0.82 亿元，同比增长234.78%；扣非后归母净利润0.31 亿元，同比增长208.51%。

其中Q4 单季度实现营收7.03 亿元，同比增长11.80%，归母净利润0.39 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比增长189.70%。

简评

收入边际改善趋势明显，核心产品收入基本稳定2023 年收入基本持平，但是边际改善趋势明显。①2023 年，公司整体收入基本持平，主要由于：新能源汽车市场竞争较为激烈，比亚迪、埃安、理想等车企贡献了行业主要增量，公司潜在客户正有序开拓中，尚未形成大批量供货。②2023 年Q1-Q4 公司营收增速分别为-26.86%、-10.42%、6.25%、11.80%，边际改善趋势明显，主要受益于定点客户放量：2022 年，公司采用扁线电机方案的“集成芯”六合一驱动系统获得吉利汽车、上汽大通、江淮汽车、东风汽车、合众哪吒等众多车企定点，新能源汽车多合一动力系统产品从定点到量产周期较长，2023Q3 开始公司的客户定点逐步放量。

核心产品收入基本稳定。分产品来看，公司核心产品收入保持基本稳定，其中电源总成、电机控制器、电驱总成业务分别实现收入6.27、6.24、5.81 亿元，同比分别-6.60%、+8.16%、+3.92%，合计占公司整体收入的93.34%；电子油门踏板及其他、DC-DC转换器、电机、车载充电机业务分别实现收入0.86、0.19、0.15、0.11 亿元，同比分别下滑23.69%、51.46%、41.52%、47.86%，　　这些业务收入规模较小，合计占公司收入比重6.66%，波动较为明显。

原材料成本下降、技术降本、期间费用率下降推动盈利能力提升2023 年，公司毛利率、净利率分别为17.06%、4.20%，分别同比增长0.84、2.97 个pct。

毛利率提升，主要由于：①公司产品原材料主要包括电子元器件、磁钢、硅钢片、漆包线以及铝质结构件等，2023 年以来大宗物料价格有所回落，根据百川盈孚、Wind，2023 年国内硅钢、铝（A00）平均价分别为18,699.63、5,411.91 元/吨，同比分别下滑9.71%、6.20%。②公司持续聚焦新能源汽车核心领域，通过技术创新，实现技术研发及迭代，降低了产品成本。③公司充分发挥供应链管理能力，加强与供应商的伙伴关系，实施联合研发策略，实现联合降本，以应对市场竞争的成本压力。

净利率提升，主要由于：①毛利率提升；②期间费用率13.20%，同比减少0.23 个pct。其中，销售、管理、财务和研发分别为2.09%、3.37%、0.32%、7.42%，同比分别-0.23、+0.24、-0.28、+0.05 个pct。公司应摊入销售费用中的股权激励费用减少，因此销售费用率有所下降；银行存款利息增加，因此财务费用率减少。③2022 年公司计提威马、雷丁等项目信用减值损失1.10 亿元，因此净利润基数较低。

公司新能源电动车领域技术先发优势明显，培育低空飞行器等前沿领域增长新动力公司核心产品技术先发优势明显，产品持续迭代：①电源总成：根据NE 时代，2023 年公司车载电源总成的装机量为45.52 万台，国内市场份额6.5%，居Tier1 供应商前3 名。在电源产品配套车型进一步增加的同时，公司已推出基于800V 高压架构的高功率密度第三代电源总成产品，其在体积、效率、电磁兼容、功率密度、成本等方面均具有较强的竞争优势，并实现高度自动化生产，为进一步拓展市场份额奠定了基础。②电机控制器：

2023 年公司电控装机量为33.1 万台，国内市场份额4.0%，居Tier1 供应商第四名。公司与上汽大通，一汽大众，吉利等均有项目推进，并且完成了吉利远程商用车、林德叉车、诺力叉车、比亚迪电摩等项目定点。③电驱总成：公司依托“集成芯”技术方案，在满足小型化、轻量化、低成本等产品要求的同时，提升了功率密度，提高了产品使用寿命，增强公司产品竞争力。2023 年，公司实现了六合一动力系统的自动化、规模化、平台化生产；研发高功率密度的第三代电源系统，并在本年实现高度自动化的批量生产；完成了高压油冷技术的第四代驱动系统的方案设计，2023 年实现了产品验证。

公司培育低空飞行器等前沿领域增长新动力。基于驱动系统和电源系统的小型化、轻量化、平台化、集成化的优势，公司正全面洞察其它细分领域的电动化发展趋势，比如低空飞行器、农机、勘探、船舶等行业，并积极构建各细分领域系统化解决方案，培育公司在各细分领域增长新动力。展望未来，伴随着农机、勘探、船舶、低空飞行器等行业电动化时代的到来，新能源动力域产品的下游应用领域还将进一步拓展，尤其是低空经济赛道有望为其打开全新成长空间。

盈利预测与投资建议

公司自成立以来便专注于新能源汽车电驱动核心零部件研发、生产，在单管并联方案方面具有技术领先优势。

展望未来，随着新能源汽车的快速发展，公司有望依靠更高性价比、更高能量密度的产品持续提升市场份额和拓展市场。不过，2023 年10 月30 日，公司发布《关于向2023 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，面向公司核心管理和研发人员439 人实施限制性股票激励计划，预计会在2024 年产生较多股份支付费用。

因此，我们预计2024-2026 年公司净利润分别为68.45、126.39、161.49 百万元，同比分别-16.89%、+84.66%、+27.77%，对应PE 分别为64.07、34.70、27.16 倍，维持“买入”评级。

风险分析

①产业政策调整及行业面临的风险：新能源汽车行业是国家战略发展的重点支持行业，有望成为国民经济的支柱产业。从行业来看，新能源汽车发展仍面临诸多挑战，例如电池、大宗物料等原材料的价格波动、电价政策的变化等，可能会导致新能源汽车行业产销量波动，从而对公司的产品需求产生影响。

②公司客户需求波动及产品竞争加剧风险：一方面，传统燃油车企推出较大力度的促销政策，潜在消费者短期可能被燃油车产品销售分流；另一方面，新能源汽车市场竞争激烈，不同品牌新能源汽车终端销量差距较大，特斯拉、比亚迪、广汽埃安等销量领先的车企目前还不是公司客户，因此公司产品销量可能产生波动。

③客户信用风险：尽管公司现有客户主要为整车厂商及部分专用车厂商，与公司合作时间较长，信誉良好、资金实力较为雄厚，应收账款可回收性较强，但仍不排除个别客户出现经营困难，导致应收账款不能及时收回的风险。

④核心技术人员流失的风险：作为高新技术企业，公司对高端技术人才的需求较大，核心人才的流失将对公司未来发展造成不利影响。