工控&电力设备行业2023Q1-3 收入同比+12 %、归母净利润同比+4%，2023Q3 收入同比+10 %、归母净利润同比-10%。1）行业2023Q1-3 营收&归母净利润稳定增长。全行业2023Q1-3 实现收入/归母净利润6241.73/467.15 亿元，同比+12%/+4%。

其中2023Q3 收入2204.31 亿元，同比+10%，归母净利润为154.65 亿元，同比-10%。

2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3 行业毛利率为22.63%/22.14%，同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3 环比-0.29pct）。3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存货较年初 +16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3 经营性现金流净流入356.25 亿元，2022年同期195.24 亿元，同比明显提升。

工控行业Q3 缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3 营收、利润稳健增长。2023Q1-Q3 工控板块实现收入716.67 亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1 亿元，同比+13.27%。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3 板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。

2023Q3 板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。3）经营性现金流快速增长。2023Q1-Q3 工控板块经营活动现金净流入69.74 亿元，同比增加44.21%。

4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+31%/ +43%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利润均出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比+5%/-29%/-2%。

二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2023Q1-3/2023Q3 二次设备收入608.24/212.41 亿元， 同比+10.35%/+9.55%,归母净利润62.97/23.54 亿元，同比+9.04 %/+6.42%。2）毛利率水平持稳。2023Q1-3/2023Q3 板块毛利率为27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。

3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存货较年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，经营现金流出359.76 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放缓。2023Q1-3/2023Q3 一次设备行业收入3828.39/1363.47 亿元，同比+12%/+10%，归母净利润263.41/80.98 亿元，同比+7%/-15%。分板块看，2023Q1-3/2023Q3 特高压&高压营收同比+16%/+4%，归母净利润同比-1%/-31%；中压电气营收同比+24%/+28%，归母净利润同比-8%/+7%；低压电器营收同比+16%/+19%，归母净利润同比-3%/-25%；智能用电营收同比+23%/+27%，归母净利润同比+71%/+35%；电线电缆营收同比+2%/+7%，归母净利润同比+30%/+44%。智能用电板块受益于智能电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3 毛利率分别为21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存货较年初+19%/+0.3%/+21%，经营性现金净流入204.82 亿元，同比大幅改善。

投资建议：1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4 内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023 年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4 有望加快建设进度；网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网&特高压重点推荐：国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注：华明装备、中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注：苏文电能、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据、国网信通等。

风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。